摘要：搜于特主要从事品牌服饰运营、供应链管理、品牌管理等业务，品牌服饰运营方面，拥有"潮流前线"服饰品牌，产品覆盖男装、女装及配饰品等。自2020年以来公司已连续三年大额亏损，股价也连连走低。其亏损原因主要是宏观经济环境更趋严峻复杂、经济下行压力加大，公司内部资金紧张、财务亏损，供应链业务出现问题等。在公司多项自救措施失灵后，于2023年8月11日退市，这一日期标志着搜于特的股票和可转换公司债券被深圳证券交易所摘牌并终止上市。该案例说明重整并不是公司困境起死回生的万能药，退市是多年经营不善的结果。企业应时刻关注市场变化，注重内部管理，积极履行社会责任，才能在激烈的市场竞争中实现可持续发展。
关键词：搜于特；股市退市；供应链管理；持续经营能力
一、背景信息
（一） 公司发展历程
搜于特集团股份有限公司（下文简称“搜于特”）诞生于2005年12月5日，出生地在东莞道滘，创始人是马少文和马少贤两兄妹，注册资本200万。说到搜于特三个字，大家可能觉得并不熟悉，但提到“潮流前线”时，70、80、90后特别是在农村生活过的一辈人应该都印象深刻，因为当时的乡镇就是潮流前线专卖店的主阵地，他们家的品牌服饰不仅设计风格多样化，而且还请过韩国著名影星宋慧乔、国内演员黄圣依等等作为潮流前线的代言人，再加上大力的广告宣传，最终潮流前线成为了在国内服装市场知名度较高的品牌之一。
在公司成立后第二年即2006年，马鸿增资入股正式进入公司，马鸿原名马少鸿，和搜于特创始人也是兄弟姐妹关系，在搜于特成立之前，马鸿就已经在广州和普宁等地做了很久的服装批发零售生意，也曾跟朋友合伙办过制衣厂，但兜兜转转最终还是加入了兄妹成立的搜于特公司，之后便一直在女装连锁零售行业摸索，马鸿在服装领域有过十几年的经验，他的加入无疑是给搜于特增添了一股强大的力量。最终在2007年，通过增发股份的方式，马鸿成了搜于特的实际控制人。
2005年12月成立的搜于特与“先建工厂，再建市场”的主流路径不同，马鸿从前端的设计与终端零售渠道开始切入，以“脱产”的方式，建立起自己的商业模式。随后，在短短四年多的时间里，搜于特以直营和加盟结合的方式在国内30个省发展了近1000家专卖店，其中加盟店比例占到90%以上。
2010年11月，搜于特在深圳证券交易所中小企业板挂牌上市，这家200万起家的服装零售企业，短短5年便收获近48亿财富。
2014年，搜于特以5700万元收购品牌女装“ELLE”，7251万元收购“纤麦”“熙世界”“云思木想”3个女装电商品牌。随着服装行业下行，自2015年开始搜于特进行战略转型，大力发展供应链管理业务，设立了12家供应链管理公司。转型后的三年时间，搜于特进入了高速发展的轨道。
2018年，搜于特业绩到达顶峰，全年实现营业收入185.19亿元，其中供应链管理业务实现营业占全年公司营业总收入的83.20%。
但好景不长，受新冠疫情影响，搜于特供应链管理业务上游供应商及下游客户复工复产延迟，2020年起公司开始出现亏损。2023年一季度，搜于特实现营业收入7930.58万元，与上年同期相比下降84.94%，实现归属于母公司的净利润亏损1.23亿元，与上年同期相比增长2.83%。由于连续走出15个一字跌停板，股价低于面值已达20天，达到退市标准，搜于特于2023年5月23日起停牌；此外，由于连续20个交易日收盘价低于1元，按照深交所交易规则，搜于特的股将被终止上市，且没有退市整理期。
（二）搜于特所在的服装行业概况
搜于特虽然不是诞生在“中国女装名镇”虎门，但确是东莞市第一家上市的服装企业，公司实际控制人也曾荣登东莞首富，不得不说搜于特在当时的服装行业拼出了一条属于自己的独特道路。从古至今，我国人民历来都很重视服饰穿搭，各朝各代都有自己独特的款式和风格，等到近代，缝纫机登上舞台，促进了我国纺织工业的发展，再到如今，广东、浙江、江苏等地成为了全国闻名的几大服装产业城市，身处现代社会的我们，对服装有了更多的选择，搭配也更加讲究时尚和潮流，自然服装行业也逐步发展成为我国的重要经济产业。
如今，服装又可以进一步分成很多品类，各种服装形态、服装的用途、服装制作方法等等都存在区别。把整个服装行业划分为一个链条来看，最开始是上游原材料的供给环节，接着就是中游成衣制造环节，最后就是下游各渠道销售环节等，如下图1所示。作为我国的重要经济形式之一，国家和相关部门也对服装行业提出了相应的发展愿景，比如，中国服装协会曾经就提出建立现代服装产业文化体系，倡导品牌专业化、精细化发展提升自主品牌竞争力等等。
图1 服装行业产业链
在搜于特成立之初，我国市场上已经有了很多本土服装品牌，比如，雅戈尔、太平鸟、美特斯邦威、森马等等，他们已经在市场上拥有一定的市场地位，国内一二线城市的服装市场竞争相当激烈，而搜于特选择了当时还是空白的乡镇市场，非常机智的避开最激烈的战场，开辟了自己的新道路。但由于网络时代的兴起以及网上营销平台火爆，国际品牌也是竞相进向国内市场，而国内服饰品牌也是大量出现，所以国内市场的需求量并不是急剧上升，而是进入服装营销产业的人越来越多，所以一时之间，服装市场的供应量急剧上升，但需求量却并不是同步增长。服装行业作为民生产业之一，非常现实也非常残酷，如果出现资金短缺、大环境不佳或着经营策略出现大的偏差，企业都很难继续平稳发展，再加上企业利润跟不上，企业生存都成为了难题。
2022年，我国服装行业生产增速持续回落，规模以上企业工业增加值和服装产量均呈现小幅负增长，降幅逐渐加深。根据国家统计局数据，2022年1-12月，服装行业规模以上企业工业增加值同比下降1.9%，增速比2021年同期下滑10.4个百分点，7月以来各月服装行业规模以上企业工业增加值降幅持续加深，12月当月同比下降11.4%。同期，规模以上企业完成服装产量232.42亿件，同比下降3.36%，降幅比上半年扩大1.88个百分点，比2021年同期下滑11.74个百分点。从服装主要品类产量来看，2022年1-12月，服装行业规模以上企业梭织服装产量为88.02亿件，同比下降5.15%，针织服装产量为144.4亿件，同比下降2.24%，增速分别比2021年同期下滑10.0和13.1个百分点。
2022年，我国纺织服装行业面临的外部发展环境异常严峻，受到市场需求疲软、原料成本高企等因素影响，纺织服装行业销售及盈利压力持续加大，我国纺织服装行业经济运行总体呈现持续放缓态势。根据国家统计局数据，2022年全国3.6万户规模以上纺织企业营业收入和利润总额同比分别减少0.9%和24.8%，营业收入利润率为3.9%。同期，我国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额累计为13,003亿元，同比下降6.5%。
二、案例正文
（一） 公司战略
成立之初的搜于特，也没与以纯、美特斯邦威等品牌选择在一二线城市正面交锋，而是选择了下沉三四线城市。同样搜于特也没有延续传统服装品牌“先建工厂，再建市场”的主流路径，而是选择轻装上阵，将所需财力押注在渠道和服装设计。不可否认的是，马鸿（搜于特创始人）第一次押宝“赌”对了。
马鸿一手打造的“潮流前线”品牌以价格低廉、少量多款等优势很快地站稳了脚跟。千禧年前后，《蓝色生死恋》《浪漫满屋》等韩剧热播，韩风席卷全国。马鸿再次押注韩流，不仅将门店logo搭配韩文，不惜花重金搞定了当时炙手可热的宋慧乔为其代言，将旗下品牌“潮流前线”打造成一个“韩流品牌”。“潮流前线”在韩流的加持下在下沉市场名声大噪。马鸿也为自己品牌喊出“时尚下乡”的口号壮大声势。
与此同时，“潮流前线”以直营与加盟的模式在全国迅速扩张。仅用了四年的时间在全国开了1000家门店，其中90%均为加盟店。赶上服装市场红利期的搜于特，年营业额很快的突破了4亿大关。
在商业上做得风生水起的马鸿，又将目光投向资本市场。2010年，被称为“中国版优衣库”的搜于特如愿登陆A股，成为了东莞第一家上市服装企业。
搜于特上市不久，马鸿为了扩大在服装业的商业版图，开始运作资本，投资或收购了多家服装品牌。曾先后以5700万元收购“ELLE”，以7251万元收购“纤麦”“熙世界”“云思木想”等3个女装电商品牌。此外，又斥资3.24亿投资淘品牌“茵曼”，还投资了跨境电商“拉拉米”。
然而，正当搜于特在资本的道路一骑绝尘之时，危机却悄悄降临。随着韩流逐渐消退、互联网的崛起，线下服装行业寒冬，服装品牌均遭受不同程度的打击。搜于特也不例外，营收和净利遭受腰斩。为了迎合年轻人的消费习惯，搜于特也曾尝试探索打造网购品牌，但始终没有激起太大浪花，表现平平。
为了扭转颓势，马鸿剑走偏锋，开始向供应链业务转型。
转战幕后的搜于特成为了品牌和原材料商的纽带，做起了中间商。一口气开设12家供应链管理公司。
2018年，在经过一系列的运作下，搜于特迎来高光时刻，营收突破了185亿元，净利润3.69亿元，如图2所示。力压美特斯邦威、森马等一众品牌。此后，搜于特的业务全部放在供应链，慢慢放弃了自主品牌设计，甚至放弃了“潮流前线”最初的根基，直接砍掉货品设计与生产，全部改成了外包模式。
曾经火遍全国的国货品牌，也随之走向没落，彻底淡出了大众的视野之中。转型后的搜于特表面上高光鲜丽，实际上则是暗流涌动。在搜于特迎来高光的同时，其营收增长便开始放缓。由于原材料大跌加上疫情的缘故。搜于特毛利出现明显的下滑，已从2015年，销售毛利率的9.17%下降至2022年毛利率的-9.01%。
图2 搜于特2011至2018年盈利情况明细表（单位：亿元）
（数据来源：搜于特公司年报）
主营业务折戟，高库存成为了压死骆驼的最后一根稻草。财报显示，由于库存积压大，资金回笼慢，2020年11-12月对库存存货进行降价促销，导致亏损7.5亿元。亏损一直延续2022年，仅仅三年的时间，搜于特就亏了70多个亿，超过了上市13年利润的总和。
（二）公司管理模式
搜于特在经历了2013年到2015年的纺织行业大危机之后，开辟了供应链的新道路，从2017年开始公司的营收都有了大幅提升，但是在2020年公司又出现了经营危机，经营业绩惨不忍睹，也正是在这种大背景之下，搜于特对2020年度的业绩预告前后进行了三次修正，最终的实际修正结果也与第一次的业绩预告金额相差巨大。在2020年之后，搜于特的营收持续低迷，难以得到较大的提升。
搜于特的经营服务领域主要涉及服饰经营、供应链管理、品牌管理、医疗用品营销等等。在服饰营销这方面，公司将关注度放在了研发、推广以及渠道建设方面，其他环节都外包给其他公司负责。16-35周岁的年轻人是服装销售的主要客户群，三四线城市为主要销售市场，平价时尚是品牌的宣传特点。公司一直以研发创新为首要任务，构建高质量的研发团队，设计出多样的产品，力图能够满足消费者们的需求。同时公司内部也有完善的ERP系统，帮助全国各地区的门店快捷沟通，调整方案。具体销售品类如下表1所示。
1.供应链管理业务方面，搜于特集团已在全国各个纺织服装集群地设立了12家供应链管理控股子公司，为时尚产业商家客户提供设计研发、集中采购、仓储配送等供应链管理服务。
搜于特地处服装产业集生产销售于一体的珠三角地区，具有较强的区位优势，同时公司还成立专门的供应链子公司，依托自身的上市公司平台优势，在全国范围内构建了一个强大的供应链服务体系，搜于特旗下有了十几家供应链管理公司，覆盖全国多个区域。其次，搜于特也将自身在供应链资源整合管理能力进行延伸，通过在原材料采购、生产管理、研发设计等方面向其他企业提供供应链管理服务，进而降低采购成本，提升经营效益，如下表2所示。
2.商业保理业务方面，搜于特集团以深圳市前海搜银商业保理有限公司作为运作平台，为时尚产业商家客户提供贸易融资、应收账款催收管理、信用风险控制等商业保理服务。
3.对外投资业务方面，搜于特集团近年来积极扩大对外投资，先后投资了“茵曼”、“初语”、“纤麦”、“纤莉秀”、“熙世界”、“云思木想”、“欧芮儿”、“仙宜岱”等各种风格的中国电商服饰品牌,以及中国排名第一的零售在线教育培训平台“中研瀚海”、中国最大跨境电商平台之一的“拉拉米”和中国高校咖啡连锁第一品牌“时间胶囊”等。
（三） 公司经营模式
1.线下加盟和直营相结合销售模式
截至2022年底，搜于特在全国各地共有实体门店106家，其中包括直营门店1家，加盟店105家。由于销售业绩较差、租约到期等等原因，近几年的关闭门店数量有所增加。加盟模式又分为普通加盟和联营加盟两种，普通加盟方式货款以批发价格结算，而联营加盟方式货款以终端店铺实际销售价格结算分成。2022年，搜于特营业收入总额为1,437,826,658.22元，同比减少72.22%。直营店销售业绩为512,221.05元，占总营业收入的0.04%，加盟销售业绩为48,007,764.74元，占总营业收入的3.34%，所以公司服装销售的利润大部分还是来自于加盟店的销售业绩。
2.供应链销售模式
搜于特供应链管理模式主要是因为产业上下游存在的一定的信息差，搜于特作为中间方，发挥它在整个产业链中的优势，先从厂家那边以一个较低的价格大批量的集中采购原材料，然后再以一个相对优惠的价格销售给服装加工厂或者其他企业，最后搜于特从中取得价差收益，整个过程实现了资源的合理配置。
3.线上销售模式
进入线上购物时代之后，传统门店在某些方面已经无法满足消费者的需求，所以线上购物时代在倒逼着传统门店做出改变，企业也逐步尝试了许多新的销售模式。搜于特也将服装销售业务转到了线上，借助京东、淘宝等第多个第三方提供的销售平台，成立品牌官方网店，展开服装销售业务。公司在2022年度线上销售收入18,843,303.18元，占整体销售1.31%。目前公司在以下平台开设了线上销售渠道，如下表3所示。
（四） 公司亏损原因
宏观经济环境更趋严峻复杂，经济下行压力加大，为此公司继续放缓供应链管理业务发展速度；
棉花、棉纱等大宗纺织品原材料价格的下降，导致供应链管理业务毛利率水平较上年同期有所下降，材料销售毛利率从4.55%下降到4.00%，供应链管理业务的净利润也因此下滑；
由于市场需求疲软，公司其他时尚电子产品业务较上年同期也下降较大，报告期内实现营业收入79.909.23万元，较上年同期下降29.09%；
公司资金紧张，流动性短缺，导致搜于特及子公司多笔金融机构贷款逾期违约，多家金融机构已提起诉讼或仲裁；
搜于特下游客户资金周转困难，出现破产、失信、限高、诉讼等信用恶化的客户日渐增多，公司应收账款、其他应收款回款困难；
搜于特及子公司多笔金融机构贷款逾期违约，逾期利息及罚息增加，报告期内应付利息及罚息3.4亿元。
（五） 自救措施及效果
1.针对企业的核心资产——存货
（1）风险情况
公司存货主要由原材料、库存商品构成。随公司促销政策执行以及处理存货回笼资金，存在销售价格较低带来损失的风险，同时存在因市场大幅度变化而发生滞销面临大幅度减值的风险。公司已根据存货的状态、库龄等因素计提了相应的存货跌价准备，但仍存在公司在资金紧张、诉讼较多的情况下需加进一步加大处置存货的力度，造成公司存货价值进一步下跌的风险。
（2）应对措施
积极处理库存，制定促销推方案，加快存货周转。公司将根据存货的状态、库龄等因素及时制订可行的促销方案，加强存货的保管、发出、盘点方面的工作。力争快速处置存货，减少存货的资金占用，快速回笼资金。严格执行公司存货管理制度，使存货管理责任明确，流转程序规范，有效防范和降低存货管理的风险
（3）实施效果
通过对库存形成原因分析，有效实施各项针对性措施，以2020-2022年为例公司存货中的原材料、服装、电子产品和医疗产品（口罩）等主要产品数量总体而言均有明显下降，同时存货占总资产比重有明显压缩效果，如图3所示。
图3 存货占总资产比重
可公司2020年11月、12月对库存存货进行降价促销，尤其是对品牌服饰业务库存进行大力度降价促销，降价促销导致亏损7.5亿元。2021年因为资金短缺，为偿还利息、支付供应商货款、仓储租赁费、工资等生产经营支出，公司对库存存货进行了大力度降价促销，导致毛利率为负。因公司存货及对外投资等存在减值，计提资产减值损失153,387.50万元,较上年同期增长159.61%。亏损一直持续到2022年，仅仅三年的时间，搜于特就亏损了70多个亿，超过了上市13年利润的总和。
2.针对公司持续经营能力存在重大不确定性
（1）风险情况
受经济大环境持续影响，公司业务严重下滑、资金十分紧张。自2020年以来，公司已连续三年大额亏损，因为资金紧张，流动性短缺，导致公司及子公司多笔金融机构贷款逾期违约，多家金融机构已提起诉讼或仲裁，并申请财产保全，公司及子公司部分银行账户被人民法院冻结、多宗土地房产和投资股权等资产被人民法院查封。
因债务逾期，公司可能会面临需支付相关违约金、滞纳金和罚息等情况，进而导致公司财务费用增加；债务逾期会导致公司融资能力下降，加剧公司资金紧张状况；债务逾期还会造成诉讼仲裁、银行账户冻结、资产被查封等进一步扩大。这些事项对公司业务发展造成一定的不利影响，表明公司持续经营能力存在重大不确定性。
根据《深圳证券交易所股票上市规则》第9.8.1 条“上市公司出现下列情形之一的，本所对其股票交易实施其他风险警示：…（七）公司最近三个会计年度扣除非经常性损益前后净利润孰底者均为负值，且最近一年审计报告显示公司持续经营能力存在不确定性”的规定，在本公司披露公司2022年度报告后，深圳证券交易对本公司股票交易实施其他风险警示。
（2）应对措施
①大力推进公司重整工作
2022年11月22日东莞市中级人民法院受理了公司债权人中山市瑞成展示用品有限公司对公司的预重整申请并指定预重整管理人（案号：【2022】粤19破申137号）。预重整管理人现已开展了债权申报与审查、资产调查与评估等工作，并与债权人、意向重整投资人等进行沟通和征询意见，协商研究重整方案。为解决公司债务问题和未来经营发展问题，公司与广州高新区投资集团有限公司友好协商，高新区集团有意向成为公司重整投资人，参与公司重整投资。为此，公司与高新区集团于2022年3月1日签署了《破产重整之投资意向协议》。
②积极做好公司经营管理工作
品牌服饰业务方面，继续探索、完善、拓展“潮流前线”品牌商标线上线下授权经营模式，维护好“潮流前线”品牌价值，大力拓展有优质行业资源及有丰富行业运营经验的经销商、渠道商等合作伙伴，增强品牌服饰业务的盈利能力。
供应链管理业务方面，加强供应链管理业务资金收付管理，采购端严控预付款，销售端严控应收款，加快资金流转，保障供应链管理业务开展。
（3）实施效果
品牌服饰业务对公司营收的贡献已经不大，如图4所示。但搜于特仍在对这部分业务的货品生产模式进行调整。
图4 服饰业务收入
搜于特将“产品自主研发设计，产品生产以委外加工为主，包工包料为辅”的生产模式调整为“以采取直接外部采购成品为主”的生产模式。委外加工模式是由搜于特自行采购面辅料，委托制造方按公司要求加工生产成衣的生产组织模式，而包工包料模式是由制造方负责所有的面辅料采购和加工生产成衣的生产组织模式。搜于特将把品牌服饰的生产完全转为外包模式。生产模式调整能大幅缩短公司货品从设计研发到上市的周期，减少公司资金占用，减低库存，促进销售业绩提升。不过，新生产模式仍处于探索和起步阶段，公司管理不能很好掌握这一生产模式的规律，未能发挥好该生产模式的优势。
搜于特从事的供应链管理业务，主要是依靠为客户提供原材料采购和仓储配送业务为主，其实就是通过做物料交易，来从中赚取差价收益，高垫资、壁垒低，业绩增速看起来很快，但“赚的都是辛苦钱”。这项业务的毛利率本就不高，如图5所示。除了在2015年达到9%，之后便连年下滑，到2020年后更是呈负值。
图5 供应链管理业务毛利率
根据年报数据显示，2020-2022年，搜于特供应链管理业务的毛利率分别为-1.10%、-3.3%、-9.01%，亏损之巨大可想而知。而服装的毛利在2015年高达41%，即便去年末也有10%。本来凭借着规模效应，搜于特还能苦苦支撑，但突如其来的新冠疫情，让供应链管理业务的上游供应商及下游客户复工复产延迟，搜于特的处境越发雪上加霜。2020-2022年，搜于特净利润分别亏损17.71亿元、34.1亿元、19亿元，三年亏损超70亿元，甚至盖过了搜于特上市13年的总盈利。
（六） 结语
中国制造业走到发展的十字路口，正经历着一个“痛并快乐”的转型期。对于身处经济一线的制造企业来说，还是那句话，“这是最坏的时代，也是最好的时代。”
面对市场、资源环境与成本的多重压力，东莞服装上市企业搜于特在危机中寻找到机遇，通过资源整合、模式创新，发力供应链管理业务，构建了一个强大的时尚产业供应链服务体系，成为中国制造企业积极谋求转型升级的一个缩影。
但是搜于特慢慢放弃了自主品牌设计。对于曾经的招牌潮流前线，搜于特直接砍掉货品生产模式，改为外部采购成品。这样一来，潮流前线成了“四不像”的大卖场，完全没了自己的风格。
不重视研发的结果就是，自主品牌业务逐渐落寞，2017年，服装营收下滑18%，营收占比更是一路降到8%。曾经火遍全国的潮流前线，不仅门店接连关闭，还彻底退出了人们的视野。
其次，搜于特还学快时尚推出“快反”模式，为了减少产品从设计到上市的时间。这种模式，极度考验公司的运营调控能力，一旦响应市场变化慢了，就会出现大量的库存风险。所以搜于特很快背上了15亿的服装库存，2017年一年库存就狂飙了75%。
其实搜于特也是有相当多优势的。明明已经有了成功品牌，还把服装行业最关键的设计资源、生产工厂握在手上，但发展着发展着，就成了无头苍蝇，避免不了被市场冷落。
其实有研发底子在，哪怕暂时品牌衰落，搜于特也不是完全不能东山再起。毕竟这几年，国外快时尚巨头，早已祛魅。快时尚行业早已过了洋滤镜阶段，进入质量比拼阶段。比时尚，比品质，其实国货完全有能力在快时尚领域拨得头筹。
搜于特的落败，对于国内的快时尚品牌敲响了警钟，对于国内品牌的发展，还是需要三思而后行。
三、问题设计
1.搜于特前期业绩辉煌的成功经验有哪些？
2.搜于特后期为什么会走向衰败？
3.搜于特的自救措施为何失灵？
4.如果可以重来，你会采取什么措施挽救企业？
5.搜于特公司从百强走向退市有何启示？
四、使用说明
（一）教学目的与用途
1. 适用课程：本案例主要适用于《大湾区经济研究》课程中有关“破产清算”、“供应链管理”、“退市”等知识点的教学与讨论。
2．适用对象：本案例属于应用型案例，难度适中，主要为硕博研究生的创新管理相关课程教学开发，也可以用于MBA、EMBA 学员或工商管理相关专业的高年级本科生。此外，也适用于具有一定管理理论知识的企业中高层管理人员深入学习。
3．教学目的：本案例以搜于特为研究对象，从公司战略、管理模式、经营模式等角度全面地剖析其从辉煌到退市的历程，引导学员在了解“破产清算”、“退市”等基本概念及理论的基础上，提升防范风险的经营决策的能力。
4.课程思政融入点：中国特色社会主义。
中国企业的发展，应适应中国国情，以市场为导向，遵循社会主义市场规律。
（二）启发思考题
1.搜于特前期业绩辉煌的成功经验有哪些？
2.搜于特后期为什么会走向衰败？
3.搜于特的自救措施为何失灵？
4.如果可以重来，你会采取什么措施挽救企业？
5.搜于特公司从百强走向退市有何启示？
（三）教学计划
本案例按照循序渐进、由浅入深的原则设计启发思考题，从基础的案例信息梳理到理论知识点的掌握，逐步引导学员运用理论知识点分析案例企业。
授课教师可以根据自己的教学目标灵活使用本案例，这里提出的分析思路，仅供参考。整个案例课的课堂时间控制在80-90分钟。
讨论问题 | 时间（分钟） |
讨论问题1 | 10 |
|
讨论问题2 | 10 |
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讨论问题3 | 20 |
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讨论问题4、5 | 40 |
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总结 | 10 |
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共计 | 90 |
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（四）案例分析
1. 搜于特前期业绩辉煌的成功经验有哪些？
搜于特的营收变化如同一辆过山车，主要分为两个阶段，在2014年时，搜于特的营收才10亿出头，2015-2017年，特别是2016年和2017年，两年都有近两倍的增长幅度，三年时间增长了10多倍，超过了180亿元；2018年，营收在180亿元左右稳定了一年，然后就是持续的大幅下跌，在2022年前三季度，营收又回到了10亿出头。
（1）前期经营状况简要概述
搜于特于2010年11月17日在深圳证券交易所上市，在上市之后，搜于特营业收入与净利润稳步上升。本案例重点分析2016年后的情况。
2016年，搜于特全年营业收入为63.14亿元，同比增长218.93%，全年净利润为3.97亿元，其盈利状况离不开公司的新的发展策略。在2016年时，公司设立多家供应链管理、品牌管理公司，为众多商家、客户提供高效、低成本的集中采购、仓储、配送、店铺管理、商品陈列、营销推广等增值服务，2016年度供应链管理公司共实现营业收入432,381.67 万元，占全年营业总收入68.37%，实现净利润16,972.63万元，占净利润46.92%，带动公司业绩快速增长。并且搜于特15年度推出10个潮流子品牌，成功实现品牌的升级，满足消费者个性化、差异化的需求，得到消费者的广泛认可。通过不断的鼓励、扶持加盟商进行形象更新，开设面积大、形象好的集合店，报告期内，品牌服装业务平稳发展。同时公司加强内部管理，控制相关费用，使费用增长幅度小于营业收入的增长幅度。
2017年，搜于特全年营业收入高达183.5亿元，同比增长190.14%，全年净利润为7.71亿元。在2017年，公司继续推进发展战略规划的实施，大力推动供应链管理业务的发展，供应链管理业务增长迅速，供应链管理公司共实现营业收入1,480,344.89万元，占全年营业总收入的80.68%，实现净利润46,194.33万元，占公司净利润的75.38%，带动公司业绩大幅度提升，成为公司主要业务收入和利润来源。但是公司为夯实服装品牌运营基础，实施了店铺去库存以及关停部分差劣店铺等措施，造成2017年服饰业务有所下滑。
（2）搜于特前期发展迅速的原因
1) 加盟商渠道增速稳定
加盟商对公司信心充足，主要体现在三个方面:一是踊跃加盟，积极开大店，新开店中有不少是500-600平方，最大的有3000多平方;二是加盟商在装修店面上舍得投入;三是加盟商愿意多开店，有的加盟商开5、6家，最多有10多家店，加盟店比例占到90%以上。所以搜于特发展前期的迅猛发展加盟商起很大的作用。
2) 单店面积快速提升
公司现有销售终端总面积约19.6万平方米，单店面积约为120平方米，较去年单店面积103平方米有较大幅度提升。公司也有过规定，终端面积要达到200平方米以上才允许开新店，对小店支持力度不大。公司建议加盟商开大店、多开店，否则逐步关掉小店，以免影响公司品牌形象、浪费资源，这预示着公司对渠道质量的管控越来越严格公司的渠道发展产生质的变化，品牌形象更上新的台阶。
3) 加强供应链管理
搜于特上市后，增长速度不减，但2013年伴随国内经济下行的压力，国内服装消费市场增长放缓，国际休闲品牌的强势入侵，电子商务的蓬勃发展，搜于特在2013年遇到了瓶颈，告别高速增长。经营活动现金流首次入不敷出，为-3281.14万元，比起2012年的3.03亿元相差甚远。紧接着，2014年搜于特业绩大幅下滑，经营活动现金流继续入不敷出，为-4411.66万元。于是，2015年，跟随着服饰行业最热门话题——并购、整合、跨界——搜于特一方面推出10个潮流子品牌，实施公司品牌发展升级；另一方面通过强化内部管理、提升产品设计水平、优化销售渠道、扶持加盟商发展、完善“快时尚”模式等措施，带动公司品牌服饰销售业绩大幅度增长；同时也在谋求转型升级，制定了公司新的发展战略规划。这个发展战略让公司短时间内就恢复高速增长。2015年，搜于特的营业收入、净利润、扣非净利润分别为19.83亿元、1.94亿元、1.83亿元。2016年、2017年，搜于特的营业收入分别为63.24亿元、183.49亿元，同比增长218.93%、190.14%，净利润分别为3.62亿元、6.13亿元，同比增长86.48%、69.43%。不过，2018年、2019年上半年营业收入分别为185.19亿元、60.88亿元，同比增长0.93%、-44.11%，净利润分别为3.69亿元、1.85亿元，同比增长-39.72%、-56.94%。供应链管理业务爆发性增长，成为搜于特主要的收入及利润来源。
4) 坚持品牌经营和核心设计
搜于特始终致力于专业化品牌经营，注重良好品牌形象的打造，鲜明地提出“大众时尚”的品牌定位，旨在为市场提供时尚新潮、款式多样、质优价廉的青春休闲服饰，满足目标市场消费人群对时尚和品质的追求。
搜于特拥有一支过百人的设计师队伍，每年定期选派核心设计人员远赴日本、韩国、法国、意大利等时尚中心采风，不断激发研发设计灵感，持续跟踪和掌握时尚服饰的面料、颜色、款式等多种流行元素，以及国际同类知名品牌的动态信息，及时了解各地消费者对流行时尚元素的需求、喜爱与表现方式，并据此调整设计思路。公司广泛借鉴先进的设计理念，准确把握市场流行元素，并融入中国不同地域的民族文化元素，力求通过多样化设计来满足不同地域消费者的需求。
2. 搜于特后期为什么会走向衰败？
（1）后期经营状况简要概述
2018年是搜于特从盈利到衰败的转折之年，搜于特全年营业收入高达185.2亿元，同比增长0.93%，全年净利润为4.69亿元。在2018年时，虽然营业收入增长幅度较前两年大幅度下跌，但营业收入总额依然呈上升趋势，但今年利润有所下降。在2018年，搜于特稳健发展供应链管理业务，随着市场环境变化，公司放缓其增长速度，第四季度公司供应链管理业务比上年同期下降；但由于上半年供应链管理业务增长速度较快，全年供应链管理业务仍比上年同期增长4.09%，实现营业收入1,540,850.80万元，占全年公司营业总收入的83.20%。搜于特为了提升供应链管理业务客户的粘度，巩固市场，以较优惠的价格销售，供应链管理业务毛利率有所下降，使得供应链管理业务净利润较上年同期下降39.01%，实现净利润28,172.43万元，占全年公司净利润的76.26%，但供应链管理业务仍是公司主要业务收入和利润来源。并且受市场经济环境的影响以及南方暖冬天气的影响，搜于特品牌服饰业务较上年同期略有下降，共实现营业收入147,511万元，较上年同期下降3.58%。随着搜于特融资成本增加，报告期公司财务费用共支出18,064.19万元，较上年同期增长151.66%。并且2018年，国内服装经营环境较差，公司经营压力较大，随着存货增加，需要根据市场的变化做出调整，报告期内提取的存货跌价准备10,243.18万元，较去年同期增长77.51%；同时，随着期末应收账款余额增长，报告期内提取坏账准备5,812.12万元，较去年同期增长54.05%。
搜于特在2017年和2018年营业收入较2016年上涨了3倍左右，2019年开始出现下降，等到了2020年搜于特净利润首次出现了负值。公司在2019年半年报曾经表示，公司在2018年下半年开始就主动将供应链业务减速，因为当时受到国际上存在的中美贸易摩擦问题影响，消费市场并不活跃。同时，2019年上半年公司在供应链管理方面的业务盈利水平也不佳，这主要是由于各纺织原材料的价格发生了下滑。再来看到2021年和2022年营业收入持续下降，净利润也是持续呈负数，代表着这几年搜于特的经营状况是非常严峻的。
继续将公司的主营业务收入按照产品类别拆开来分析，可以知道2022年度公司85%的主营业务收入都来自于材料销售收益，而公司的供应链业务主要就是原材料的销售，服装销售收入只占公司全年营收的4.70%。进一步分析最近五年搜于特的利润构成，如图6所示，可以看到材料利润在2017年和2018年分别占到了当年总利润的62.93%和59.22%，这说明搜于特公司的核心业务在转型之后已然成为了供应链管理业务，供应链管理业务利润高低直接影响到公司全年的业绩好坏，传统服装业务已退居二线。
图6 搜于特2022年各产品占主营收入比例关系
虽然从图7 中我们可以看出搜于特供应链业务的毛利率一直以来并未超10%，但从2017年开始搜于特的供应链管理业务就成为了占公司营收比例最大的一块业务，同时也助力公司扭转了当年整理服装行业下行的行业危机。但从2019年开始可以明显看到，材料销售毛利率也陡然下降，公司再次陷入盈利困境。
图7 搜于特2016-2022年材料销售情况
（2）后期走向衰败的分析
2019年，宏观经济环境更趋亚峻复杂，国际贸易环境和国内经济周期性矛盾等诸多内外不确定因素增多，经济下行压力加大，为此公司继续放缓供应链管理业务发展速度:受上述市场环境的影响，报告期内，公司实现营业总收入1,294.807.73万元，较上年同期下降30.08%;实现归属于上市公司股东的净利润20.755.96万元，较上年同期下降43.81%。主要原因如下:
①宏观经济环境更趋严峻复杂，经济下行压力加大
棉花、棉纱等大宗纺织品原材料价格的下降，导致供应链管理业务毛利率水平较上年同期有所下降，材料销售毛利率从4.55%下降到4.00%，供应链管理业务的净利润也因此下滑。报告期内供应链管理业务实现净利润8345.50万元，较上年同期下降70.38%。
除此之外，由于市场需求疲软，公司其他时尚电子产品业务较上年同期也下降较大，报告期内实现营业收入79.909.23万元，较上年同期下降29.09%。
②公司内部资金紧张、财务亏损
在搜于特对外投资的联营企业经营业绩下滑，报告期内投资亏损1.12亿元；对外长期股权投资存在减值情况，报告期内资产减值损失2.45亿元的情况下，公司逐渐资金紧张，流动性短缺，导致搜于特及子公司多笔金融机构贷款逾期违约，多家金融机构已提起诉讼或仲裁，并申请财产保全，公司及子公司部分银行账户被人民法院冻结、多宗土地房产和投资股权等资产被人民法院查封，公司信用受损，融资困难，客户与供应商流失，对公司业务开展带来较大影响，此影响在本报告期进一步扩大，造成公司报告期营业收入持续下滑。
并且搜于特下游客户资金周转困难，出现破产、失信、限高、诉讼等信用恶化的客户日渐增多，公司应收账款、其他应收款回款困难，计提信用减值损失9.53亿元。
而且搜于特及子公司多笔金融机构贷款逾期违约，逾期利息及罚息增加，报告期内应付利息及罚息3.4亿元。
③公司主要产业供应链业务出现了问题
首先，原子公司绍兴市兴联供应链管理有限公司(以下简称“绍兴兴联”) 于2018年10月由控股子公司变更为联营企业,不再纳入公司合并报表范围(绍兴兴联上年同期实现营业收入259.039.78万元)。以上因素使得供应链管理业务较上年同期下降较大。报告期内，供应链管理业务共实现营业收入1,088,249.33万元，占公司营业总收入的84.05%，较上年同期下降29.37%。
其次，搜于特的营收暴增主要是材料业务的膨胀，而服装产品的营收却是在持续下降中的。2015年时，搜于特的营收构成是服装为主，占比85.1%。营收最高的2018年，搜于特占比85.7%的是“材料”产品业务，2022年上半年，材料产品业务占比是九成。其传统的核心产品服装的不同年份金额差别很大，2018年服装还有近15亿元，2022年上半年只剩下4000万元。
这样的结果就是其毛利率处于持续下降之中，刚开始，规模效应是可以抵销毛利率下降的影响，于是在2017年，他们还发生了净资产收益率高于毛利率的现象。但2018年开始，规模效应没有了，2019年及以后是负效应了，这个时候毛利率还不争气的继续下跌，结果就是成了亏损越来越大，根本止不住。
2017年时，搜于特的营收突破180亿元，期间费用占营收比降至3.5%，2018年，其营收基本持平，期间费用占比略有增长，主要增长的是财务费用。再加上毛利率下降，2018年，其主营业务的盈利空间就被压缩至四个百分点了，2019年，在营收萎缩下，其期间费用仍然是因为财务费用等的占比增长而继续增长，但毛利率算是稳中有降。
如果能稳定在2019年的状态，搜于特无非就是大而不强，每年做很大的生意，基本不怎么赚钱的问题。但是，逆水行舟，不进则退，显然内外部环境都是不允许搜于特稳定在2019年状态的，随着营收的持续下降，虽然期间费用也略有下降，但占比却不断提升，在规模效应的反向作用下，2022年前三季度，他们的总成本已经比营收高了近40个百分点了。
在2019年末及以前，搜于特的长短期偿债能力都是很强的，2020年开始明显下降，但问题仍然不是太过严重，从2021年开始，形势严重恶化，而且是不可逆的恶化。2022年三季度末，其资产负债率达到了122.6%，短期偿债能力也很低，从其发布的各种关于诉讼、仲裁的公告看，已经停止正常偿债了。
搜于特金融性质的欠款有40多亿元，是在2020年时猛增至这一水平的，现在找他们要钱的当然就是银行等金融机构了。
2020年加杠杆想扩大规模，然而却出现营收萎缩，这是搜于特出现流动性问题的直接原因，另外还有其他几个原因，也是很重要的。近年来服装行业出现大调整，美邦服装等公司都出现了经营问题，搜于特的传统服装业务也受此严重影响。搜于特发展的材料贸易业务等急于求成，增长速度太快了，导致业务的稳定性和基础较差，在大繁荣后很快又大萎缩。对费用的管控失效，在大发展中，由于规模效应，掩盖了这一问题，而营收下降时，费用降无可降，持续巨额亏损，持续处于大失血状态。
3.搜于特的自救措施为何失灵？
（1）压缩库存效果有限，服饰业务收入大幅下降
虽然采取相关措施后存货所占资产比重下降，但业务对公司资产的影响极大。搜于特公司业务收入主要是“潮流前线”品牌服饰业务和供应链管理业务。近年来受经济大环境严重影响，服装消费市场低迷，公司“潮流前线”服饰品牌终端店铺经营困难，虽然通过降价销售等方式减少库存数量，减少资金占用，但仍受公司资金短缺影响，没有新的产品上市，终端店铺经营难以为继，导致终端店铺大量关店。为开辟公司品牌服饰发展新路径，公司积极实施“潮流前线”品牌商标线上线下授权经营模式。在品牌授权经营模式下，公司不承担库存，可以大幅减轻公司库存压力和经营管理成本。可公司目前品牌服饰业务仅有库存存货销售收入和商标许可使用费、平台服务费收入，导致公司品牌服饰业务收入大幅下降。
（2）供应链管理业务大幅下滑
供应链管理业务方面，因资金紧张，流动性短缺，导致公司债务逾期，公司相关资产、账户被人民法院查封、冻结，公司信用受损，融资困难，客户与供应商流失，对公司供应链管理业务开展带来较大影响，公司供应链管理业务收入也因此持续大幅下滑，公司核心竞争力受到严重损害。此影响在2022年报告期进一步扩大，造成公司报告期营业收入持续下滑。其中：供应链管理公司报告期共实现营业收入13.58亿元，较上年同期下降69.83%；品牌管理公司报告期共实现营业收入0.13亿元，较上年同期下降82.54%。
（3）破产重整的希望破灭
搜于特将破产重整视为扭转命运的“救命草”，试图通过申请破产重整解决公司债务问题和未来经营发展问题，化解公司债务危机和经营危机，推动公司重整取得成功，还可努力恢复公司正常经营能力和盈利能力，促进公司早日回归健康、可持续发展轨道。但盈利能力是企业获取利润的能力，表现为企业在一段期间内获取收益额的多少。因此，对于破产重整企业来说，盈利能力是衡量一家企业是否有还有挽回的必要，拯救之后是否还有复活的可能。搜于特通过采取以上措施后也并未能真正化解债务危机和经营危机，公司业务收入持续下降，自身盈利能力欠缺，盈利状况并不乐观。于是搜于特提出的破产重整申请不被受理，改变退市命运的最后希望就此破灭。
4.如果可以重来，你会采取什么措施挽救企业？
（1）坚持自主品牌设计，提高自身竞争力
搜于特转型后的三年时间里，截止到2018年，搜于特的业绩达到顶峰， 但是搜于特在后期不仅放弃了自主品牌设计，到后来将货品生产模式改为外部采购成品。面对质量和风格一落千丈的“潮流前线”，换来的结果是服装营业收入下滑18%，营业收入占比降到了8%。要想改善这一局面，我认为是要坚持自主品牌设计，融入传统文化，提高自身竞争力。
近年来，越来越多时尚品牌浦人我国服装市场，使本国自有品牌在市场中的份额降低，竞争力不断减小。服装品牌要想形成自有的独特性和标签。首先，在产品设计方面，我国是拥有五千年历史的泱泱大国，历史悠久、博大精深，面对传统文化和传统手工艺如刺绣、编织、染织等，应将传统文化和手工艺融入生活中渗透至服装设计中。同时，国内品牌应加强对我国传统文化的重视，设计师在进行创作时可以传统文化为设计的灵感，结合时尚流行趋势，将二者融为一体创造品牌独有的产品。其次，在经营方面，国内原创品牌开展营销时，应以本国服装行业实际情况为基础，结合本国传统文化和企业自身实际状况为核心，不断寻找企业核心，最后确立一条适合企业长远发展的道路。
（2）合理协调供应链管理业务，根据市场情况适当与时俱进
供应链是执行采购原材料，将它们转换为中间产品和成品，并且将成品销售到最终用户的功能网链。它是以核心企业为中心，以满足最终用户需求为导向，通过控制资金、信息及网链中各单位的实际需要，将原料商、半成品生产商、成品生产商、销售商、最终用户连成整体的功能网链结构模式。搜于特从事的供应链管理业务，主要是依靠为客户提供质材料采购和仓储配送业务为主，其实就是通过做物料交易，来从中赚取差价收益，高资、壁垒低，业绩增速看起来很快，但其毛利率不高，这几年的毛利率持续降低，收益不是那么的令人满意，再加上近几年来疫情的影响，供应链管理收到了重大的影响，严重损害到搜于特的发展。
所以在之后的发展中，搜于特应当根据国内市场的状况，进行供应链管理业务的更新改革。近年来，纺织服装产业链的发展趋势从传统的“订货、备货、再销售”的供应链模式快速转向“销售、订货、快交付”的模式。这一模式，对传统供应链公司的产品策划、库存管理、订单管理都有较大挑战。柔性供应链提高了中小品牌的上新节奏，相比于传统品牌的订货传统机制更符合市场与用户需求。在服装行业快速发展的同时，应当也要与时俱进，这样才能够更好地持续发展。
（3）注重产品的多样化与创新性
搜于特在前期曾被喻为“中国的优衣库”，但是后来因产品款式不够多样，款式不符合潮流而受到很大的影响，所以产品更新的多样性与创新性是非常重要的，这是吸引消费者的因素之一。
所以搜于特作为服装行业可适当至国外搜集信息及一手国际时尚资讯，分析服装款式、服装色彩、服装面料、服装图案的特征结合流行趋势，进行信息归纳总计，充分利用多方面信息，进行综合性自主创新，结合自身品牌定位，将其转化为独有的品牌特色设计，这样才不会与时代脱轨，与时尚脱节。
（4）充分利用科技，提升消费体验
随着科学的发展，具有功能性的服装越来越普及，消费者对于新兴的产品的兴趣不断加强，高科技产品作为企业发展的硬件条件，已成为消费者在购买时所考量的问之一。其中大量科技元素出现在服装领域为其拓宽了设计新方向，将不可能变为可能提升顾客的消费体验，注重服装设计过程中的科技元素，从而改变服装设计的新方向为服装设计未来的发展方向创造新道路与新方向。
（5）深入追本溯源，寻求自然本色
经济的发展加速了资源的耗尽，对生态环境造成了极大的污染。当今世界面临最大的危机即生态危机。服装纺织业是全球第二大污染企业，一度被冠有“时尚之污”之名。面对日益严峻的自然危机，一些服装企业率先做出表率，将产品的绿色可持续摆在重要位置，越来越多消费者也转变消费意识，在购买时将衣服是否具有环保型、自然性、可持续性作为驱动着购买行为形成的重要因素。我们认为搜于特作为服装行业也应当将绿色环保融入企业文化，融入服装设计中，让更多消费者能够感受到品牌的可持续发展。
5.搜于特公司从百强走向退市有何启示？
虽然搜于特公司采取了众多应对措施，但依旧走向了退市的结局。面对搜于特在股票市场中的遗憾离场，我们也从中得出了一些经验与教训。本案例将从对上市企业、政策监管机构、中小股东三个主体提出相关建议。
（1）对上市企业的建议
①加强资金管理，形成资金周转的良性循环
企业应建立货币资金的预算机制。应根据经营预算和资本预算，对公司资金的取得和投放、收入和支出、经营成果及分配等资金运作做出统筹安排。
搜于特集团经营失败的原因有一部分便是资金周转出现问题，查阅相关数据可知，搜于特集团存在应收账款周期过长、现金流短缺，导致贷款逾期，需支付高额度违约金等情况。加之企业经营管理出现问题，多年的连续亏损使市场上的中小投资者信心下降，投资企业也认为其不具备投资价值，从而导致搜于特集团后期很难在二级市场上取得大额融资，其资金链必然会出现问题。因此，上市企业在生产经营过程中，要重视资金周转问题，形成良性的资金周转循环，加之科学合理的经营发展策略，才能实现企业的长远发展。
提高资金周转效率，避免资金链的断裂，就需要提高闲置资金的使用效益，建立风险指标监控体系。当发现资金链可能出现问题时，企业就应加快资金周转，加速存货周转、缩短应收账款周期，延长应付账款的付款期。同时建立风险指标监控体系，时刻关注经营过程中的有关风险，如涉及到的筹资风险、投资风险及营运风险等。企业还应时刻关注市场、环境等各方面的信息，对可能产生重大风险的变化，要及时采取有利措施予以规避。
②提高经营管理水平，加强品牌文化建设
为了实现企业的健康长远发展，企业还应制定清晰的管理制度，提高管理水平，加强品牌文化建设，维持公司的良好发展，提升公司形象，增加公司的投资价值。
就上市公司而言，影响公司治理的人核心员便是“三会一层”的人员，即董事会、股东大会、监事会和管理层人员。公司是一个法制环境下的产物，要想公司发展壮大，公司的日常经营就需要合法合规。因此，上市公司的核心人员需要加强与公司相关的法律法规的学习，确保公司核心人员对法律法规的理解，在思想上形成对法律法规的敬畏，从源头上遏止公司治理问题的出现。企业还应该引进先进的技术、投资和新的理念，将经营理念与人才战略相联系，提高经营管理的效率和质量。
同时，上市公司也要加强品牌文化的建设。品牌文化建设是企业向消费者传播品牌核心价值观的有效方式。在品牌竞争的时代，企业要以如何加强品牌文化建设，增强企业在消费者心目中的位置为重点。中国经济进入品牌经济时代，市场竞争和行业竞争越来越成为品牌之争，讲好品牌故事对上市公司的发展而言，重要性不言而喻。例如，在2023全球上市公司品牌价值榜全球榜TOP100中，腾讯控股和阿里巴巴蝉联冠亚军，品牌价值分别达到17708亿元和13463亿元。腾讯控股和阿里巴巴集团能成为中国互联网行业的两大巨头，俨然离不开它们在品牌建设上所投入的诸多心血。
企业品牌价值亦是鲜明的投资指引，优秀的上市公司离不开优秀的品牌。企业要坚持不断创新，打造特色品牌文化，重视产品创新、品牌创新、服务创新，把控好每一个细节，加强顾客忠诚度，打造优质服务品牌，塑造良好的企业品牌文化。
（2）对政策监管机构的建议
退市公司监管压力增大，调整规则强化监管，要切实发挥退市板块制度功能。退市板块及退市公司监管是退市制度全链条建设的重要一环，一方面要顺畅衔接程序，更好发挥承载退市公司、妥善防控风险的功能，确保退市制度平稳实施；另一方面要落实《证券法》要求，为退市公司提供基础转让服务，保障投资者交易权，支持优质退市公司规范发展。
同时，相关政策监管机构还应健全风险防范机制。一是加强投资者适当性管理，设置与退市公司风险状况相匹配的投资者准入要求，强化投资者教育和投资风险警示，引导投资者理性买卖退市公司股票。二是稳步推动市场风险出清，引导质地较差的退市公司通过破产清算等市场化方式退出退市板块。
（3）对中小股东的建议
①加强对企业经营情况的关注，提高风险防范
中小股东要加强对公司的关注，提升风险意识，结合公司更多的财务数据和行为进一步判断投资风险，做好风险防范。中小股东要定期查阅公司章程、股东名册、公司债券存根、股东大会会议记录、董事会会议决议、监事会会议决议、财务会计报告，确认公司经营状况。中小股东要善于行使自己的知情权和退股权，必要时可以通过行使退股权来维护自己的合法权益。
②高度关注公司利润分配的情况，防范风险转移
在上市企业中，存在着公司股权质押的情况。对于中小股东而言，大股东股权质押的比例过高则会存在后期被动减持和转移企业风险的可能，中小股东利益被侵害的情况也更容易出现。当公司业绩情况不佳，且存在股权质押的情况时，中小股东就需要提高警惕，高度关注利润分配情况，防范风险转移。
③拿起法律武器，积极维权
当上市公司对中小股东权益造成重大侵害时，中小股东们需要主动拿起法律武器，捍卫自身的合法权益，为自身权益进行抗争。当股东大会、董事会的决议违反法律、行政法规，侵犯股东合法权益的，股东有权向人民法院提起要求停止该违法行为和侵害行为的诉讼。总之，在合法权益收到侵害时，中小股东可以积极寻求法律帮助，通过法律手段保护自己的权益。
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