摘要： 本文以比亚迪为研究对象，深入剖析新能源汽车战略的财务支撑与风险。比亚迪作为行业领军企业，业务多元，国内市场优势显著，国际化进程加快但挑战重重。在财务支撑方面，内部资金充足、外部融资多元、资源配置高效，然而也存在电池板块盈利差异、欧洲项目投资回收风险等问题。通过波特五力模型评估风险，发现其行业竞争、供应链依赖、消费者偏好变化、替代品威胁和潜在进入者威胁较为突出。比亚迪应通过加快高端化与智能化布局、加强供应链资源控制、多路径技术研发，以巩固全球领导地位。研究为新能源汽车企业战略发展与风险防控提供参考，对行业可持续发展意义重大。
关键词：比亚迪；垂直整合和技术深耕；财务支撑；风险识别
一、背景信息
（一） 全球新能源汽车行业发展现状
1.市场规模持续扩张
近年来，全球新能源汽车市场规模呈现出迅猛增长的态势。从销量数据来看，2024 年在 “双新” 政策加码、车型供给丰富价格下探的背景下，国内新能源汽车市场远超预期，新能源渗透率多个口径下多次超过了 50%，标志着新能源在市场份额上对燃油车的超越。出口方面，欧美高关税落地抬高贸易壁垒给出口带来了冲击，其他地区尤其是东盟、拉美新兴市场有所增长。海外市场，出于补贴退坡、经济不景气、城市化不足、充换电基础设施不足等各种原因，整体面临着短期内需求放缓的局面，其中欧洲市场更是出现负增长。
2.技术创新多点突破
（1）电池技术变革
电池作为新能源汽车的核心部件，其技术的发展至关重要。锂离子电池技术近年来取得了大幅改进，能量密度不断提高，成本持续降低。目前，磷酸铁锂电池和三元锂电池在市场上得到广泛应用。例如，比亚迪在磷酸铁锂电池领域有着深厚的技术积累，其推出的刀片电池，通过结构创新，在提升电池安全性的同时，也提高了能量密度。而三元锂电池凭借其高能量密度的特性，在一些高端新能源汽车中备受青睐。与此同时，固态电池成为新一代研究热点，众多车企和科研机构纷纷加大研发投入。固态电池相较于传统液态电池，具有更高的能量密度、更好的安全性以及更快的充电速度等优势，一旦实现大规模商业化应用，将极大地推动新能源汽车行业的发展。
（2）智能化与自动驾驶升级
新能源汽车与智能化技术正深度融合。特斯拉的 Autopilot、蔚来的 NOP 等自动驾驶功能不断升级，为用户展示了未来汽车人机交互的新模式。随着传感器技术、算法以及通信技术的不断进步，自动驾驶的等级逐步提升。从最初的辅助驾驶功能，如自适应巡航、自动紧急制动等，逐渐向高度自动驾驶甚至完全自动驾驶发展。在智能化方面，新能源汽车正朝着 “移动的智能终端” 方向发展，车内配备了大尺寸显示屏、智能语音控制系统等，为用户提供更加便捷、舒适的驾乘体验。
3.产业格局复杂多元
（1）传统车企转型
大众、福特、宝马等传统车企纷纷推出一系列新能源车型，加速向新能源汽车领域转型。大众汽车集团制定了宏伟的电动化战略，计划在未来几年推出多款纯电动车型，并加大在电池技术、自动驾驶等领域的研发投入。宝马也在不断丰富其新能源汽车产品线，将传统的豪华汽车制造工艺与新能源技术相结合，提升产品竞争力。这些传统车企凭借其深厚的技术积累、完善的生产制造体系以及广泛的销售服务网络，在新能源汽车市场中占据了一定的份额。
（2）新势力车企崛起
特斯拉作为全球纯电动车的引领者，以其创新的技术、时尚的设计以及先进的营销模式，在全球新能源汽车市场中占据重要地位。在中国，比亚迪、蔚来、小鹏等本土新势力车企崭露头角。比亚迪凭借在电池技术、整车制造等方面的优势，成为国内新能源汽车市场的领军企业之一，其产品涵盖了轿车、SUV 等多个细分市场。蔚来汽车以高端定位、优质的用户服务以及先进的换电模式，吸引了一批忠实用户。小鹏汽车则在智能化领域表现突出，其自动驾驶技术和智能座舱受到市场关注。这些新势力车企通过创新的商业模式和技术应用，对传统汽车产业格局形成了有力冲击。
尽管新能源汽车行业前景广阔，但仍面临诸多挑战。充电基础设施不足制约用户体验，尤其在发展中国家和偏远地区；锂、镍等原材料价格波动影响电池成本稳定性；各国在充电接口、自动驾驶法规等方面的标准不统一，也制约了全球化发展。然而，行业未来仍充满机遇。氢燃料电池汽车在商用车领域（如重卡、巴士）具有较大潜力；V2G（车网互动）技术可使新能源汽车成为移动储能单元，参与电网调峰；共享出行与自动驾驶结合（如RoboTaxi）则有望提升车辆利用率，创造新的商业模式。
全球新能源汽车行业已进入高速发展期，政策支持、技术进步和市场扩张共同推动产业升级。未来，随着电池技术持续突破、智能化水平提升和基础设施完善，新能源汽车渗透率将进一步提高。同时，供应链优化、可持续发展及新兴市场拓展将成为行业关键增长点。在激烈的市场竞争中，传统车企、新势力和科技公司将持续博弈，最终推动全球交通体系向低碳化、智能化方向加速转型。
（二）比亚迪公司简介及市场地位
1. 比亚迪公司简介
比亚迪股份有限公司（简称“比亚迪”）成立于1995年，总部位于中国深圳，是全球新能源汽车行业的领军企业。公司最初以手机电池制造起步，2003年通过收购秦川汽车正式进入汽车领域，并于2008年推出全球首款量产插电式混合动力车型F3DM，成为中国新能源汽车技术创新的先行者。2022年，比亚迪宣布全面停止燃油车生产，成为全球首家完全转向新能源的传统车企。根据2023年财报数据，公司全年营业收入突破6000亿元人民币，净利润超过300亿元，新能源汽车销量达302万辆，首次超越特斯拉成为全球销量冠军，市场份额占比约21.3%。
比亚迪的业务涵盖新能源汽车、动力电池、电子科技及轨道交通四大板块。在新能源汽车领域，其产品线覆盖纯电动（EV）和插电式混合动力（DM）两大技术路线，形成“王朝”“海洋”两大主力系列，并推出高端品牌腾势、豪华品牌仰望及个性化品牌方程豹，价格区间横跨5万元至百万元，满足多元化市场需求。动力电池方面，公司自主研发的刀片电池凭借高安全性和低成本优势，不仅为自身车型提供100%配套，还对外供应特斯拉、丰田等国际车企，2023年全球动力电池装机量占比达15.8%，位列行业第二。此外，比亚迪在电子代工领域年收入超千亿元，为苹果、华为等企业提供精密零部件，同时开发的“云轨”“云巴”轨道交通系统已在国内外多个城市投入运营。
2. 比亚迪公司市场地位：从中国冠军到全球领导者
比亚迪作为全球新能源汽车行业的领军企业，其市场地位的建立既依托于中国市场的深厚根基，也得益于近年来国际化战略的加速推进。根据2023年数据显示，比亚迪以302万辆的全球新能源汽车销量超越特斯拉，首次登顶全球新能源车企销量榜首，市场占有率约21.3%，标志着中国汽车品牌在全球产业格局中的历史性突破。
在国内市场，比亚迪展现出显著的统治力。2023年其在国内新能源乘用车市场实现销量268万辆，市占率达38%，意味着每三辆售出的新能源车中即有一辆来自比亚迪。这一优势的构建源于多维度的竞争力：首先，公司通过“王朝”“海洋”两大系列形成差异化产品矩阵，覆盖5万至30万元主流价格带，其中秦PLUS、宋Pro等车型在15个细分市场占据销量榜首；其次，依托垂直整合战略，比亚迪构建了从动力电池（刀片电池）、功率半导体（IGBT芯片）到整车制造的全产业链闭环，关键部件自供率超70%，使其单车制造成本较造车新势力低15%-20%，2023年毛利率达到18.3%，形成显著的成本优势；再者，公司精准把握政策导向，插电混动车型（DM系列）在非限购城市渗透率较纯电车型高22个百分点，有效拓展了三四线市场。值得注意的是，比亚迪通过腾势、仰望等高端品牌的孵化，已实现MPV市场销冠（腾势D9）及百万级豪车（仰望U8）的突破，品牌溢价能力持续提升。
在国际化拓展方面，比亚迪正从区域性品牌向全球性企业转型。2023年其海外销量达24.2万辆，同比增长334%，出口市场覆盖全球58个国家和地区。在东南亚市场，ATTO 3（元PLUS）连续12个月蝉联泰国纯电车型销冠，市占率超40%；南美市场以巴西为核心，本土工厂投产后年产能将达15万辆；欧洲市场则以匈牙利生产基地（规划产能10万辆）应对欧盟反补贴调查风险，2023年在挪威新能源车市占率已升至7.2%。与此同时，比亚迪通过技术输出强化全球影响力，其刀片电池已进入特斯拉、丰田供应链体系，动力电池海外装机量占比达12%。然而，国际化进程面临多重挑战：在欧美成熟市场，消费者品牌认知度不足导致高端车型拓展受阻；欧盟可能实施的15%-30%惩罚性关税将直接冲击占出口总量12%的欧洲业务；此外，特斯拉Model 2等竞品的低价策略可能挤压其中低端市场空间。
当前，比亚迪正处于从“中国冠军”向“全球巨头”转型的关键阶段。其通过本土化生产（泰国、巴西、匈牙利工厂）、技术标准输出（参与制定东盟电动车标准）及产业链协同（储能与轨道交通业务海外落地）构建全球化体系。但国际政治经济环境的不确定性、品牌溢价能力短板及智能化技术追赶压力，仍是其实现可持续发展的重要课题。这家中国企业的全球化实践，不仅重塑着世界汽车产业格局，也为新兴市场国家汽车工业的升级提供了范式参考。
二、案例正文
（一） 比亚迪垂直整合与技术深耕模式
在全球汽车产业面临转型与重构的关键时期，比亚迪凭借其独特的“垂直整合”战略，走出了一条兼顾效率与可持续发展的发展之路。随着全球汽车行业的绿色转型日益迫切，比亚迪凭借强大的技术创新和自主掌控的全产业链，迅速崭露头角，成为新能源领域的领军者。
1.垂直整合：从锂矿到车轮的全链条掌控
比亚迪通过自有资源的开发和控制，从上游原材料的获取，到电池、核心部件的生产，再到整车的设计制造，形成了一个紧密联系、闭环式的产业链。这种模式减少了对外部供应商的依赖，使其在面对全球供应链波动时依然能够保持高效的生产能力。
例如，在电池价格波动的背景下，比亚迪凭借自供电池的优势，避免了其他车企可能遭遇的成本上升问题。更重要的是，这一模式为比亚迪提供了更多技术创新的空间。由于掌握了生产的核心环节，比亚迪的研发团队能够从原材料、电池、电机、电控等各方面进行全方位优化，加速技术的迭代与创新。这种垂直整合的模式，使比亚迪能够在新能源车市场中实现快速技术突破，并以价格和技术的双重优势，占据市场领先地位。
在这一模式下，比亚迪的一项重要技术突破便是“刀片电池”的问世。这种电池通过结构上的创新，在提升安全性的同时，降低了制造成本，成为全球电动汽车市场的一项标杆技术。刀片电池的成功，不仅是技术的胜利，也证明了比亚迪通过垂直整合所带来的竞争优势。
2.全球对比：比亚迪模式的启示
与特斯拉、苹果等依赖外包和全球化供应链的企业不同，比亚迪的垂直整合模式最初曾受到一些行业人士的质疑，认为这一模式是“逆全球化”的趋势。然而，近年来，随着全球供应链的动荡与地缘政治的风险加剧，比亚迪的垂直整合模式展现出了强大的韧性。在2024年特斯拉股价出现大幅下跌的背景下，比亚迪的股价则上涨了近50%，这反映出市场对其垂直整合模式的高度认可。
3.深度革新：技术突破引领ai产业新趋势
在2025年，作为中国新能源汽车和智能出行的领军企业，比亚迪集团持续推进技术革新与产业整合，展现出其在全球AI技术革新中的领先地位。近期，比亚迪通过加速内部结构优化，特别是对腾势、方程豹等高端品牌的公关团队调整，彰显其在品牌战略与技术研发方面的深度布局。此次调整不仅优化了企业资源配置，也为其在智能化、网络化方面的技术突破提供了有力支撑。
比亚迪的核心技术优势，源于其在深度学习和神经网络算法的持续创新。公司投入超过20亿美元用于研发，打造了自主知识产权的智能驾驶系统和车联网平台。以腾势品牌为例，其最新的智能辅助驾驶系统融合了多传感器融合技术与深度学习模型，实现了在复杂城市环境中的自动驾驶能力，其识别准确率已达98%以上，极大提升了行车安全性。方程豹作为高端智能电动车的代表，采用了比亚迪自主研发的“Blade Battery”技术，结合AI算法优化的能量管理系统，使续航里程突破800公里，充电时间缩短至30分钟，充分体现出其在电池技术与智能控制方面的技术领先优势。
比亚迪在欧洲市场的布局也展现出其全球化战略的深度推进。其在匈牙利设立的欧洲总部，不仅将承担车辆本地化设计、测试与认证任务，还将融合AI技术实现智能制造与数字化运营。这一举措，标志着比亚迪将以“AI+新能源”的双轮驱动，持续提升其产品的智能化水平。公司在欧洲的布局，借助深度学习与大数据分析技术，优化供应链管理和售后服务，打造出具有国际竞争力的智能出行生态系统。
随着比亚迪不断整合内部资源，强化在AI技术上的研发投入，其在智能驾驶、智能制造及车联网等领域的技术领先优势将进一步扩大。根据行业报告，2025年全球智能汽车市场规模预计将突破7500亿美元，而比亚迪凭借其在深度学习和自主创新方面的持续投入，正处于引领行业变革的前沿。尤其是在智能驾驶辅助系统方面，比亚迪的技术成熟度已逐步赶超特斯拉、谷歌Waymo等国际巨头，成为中国乃至全球最具竞争力的智能汽车制造商之一。
（二） 比亚迪新能源汽车战略的财务支撑体系
1.内部资金来源
比亚迪新能源汽车战略的实施离不开强大的内部资金支持。从2021年至2024年，公司经营性现金流呈现持续增长态势，2021年经营活动产生的现金流量净额654亿元，2022年增长至1408亿元，2023年达到1697亿元，2024年受全球大环境影响稍有下降，为1334亿元。这一增长轨迹与公司新能源汽车销量增长高度吻合，反映出主营业务造血能力的持续增强。值得注意的是，公司存货周转效率显著提升，周转天数从2021年的68天降至2024年的52天，这一改善主要得益于供应链管理的优化和产销协同效率的提高。
在利润留存方面，比亚迪采取了较为保守的股利政策，股利支付率维持在20-25%的较低水平。在公司现金流结构中，截至2024年末，比亚迪现金储备达到创纪录的1549亿元，而有息负债从2023年的365.5亿元下降至285.8亿元，在总负债的占比只有4.9%，处于行业最低水平，为战略实施提供了充足的内部资金储备。从资本开支占比来看，2021年达到营收的15%，主要投入于产能扩张；到2024年，这一比例下降至12%，表明主要产能建设项目已阶段性完成。这种灵活的资金配置策略既保证了战略推进所需的资源，又避免了过度投资带来的效率损失。
2.外部融资渠道
为支持新能源汽车战略的快速发展，比亚迪构建了多元化的外部融资体系。2021年，公司通过港股配股募集资金298亿港元，发行价定为每股225港元。此次募资中，70%用于新能源研发，30%用于补充运营资金，充分体现了公司对技术创新的重视。配股完成后，创始人王传福的持股比例从28%稀释至25%，而机构投资者占比提升至45%，这一股权结构变化为公司带来了更稳定的长期资金支持。
在债务融资方面，比亚迪2022年发行的100亿元绿色债券具有显著特点：3年期结构，票面利率仅为3.2%，低于同期贷款基准利率。资金投向中，电池回收项目占比达40%，彰显了公司的可持续发展理念。从债务结构来看，公司持续优化期限配置，短期借款占比从2020年的45%降至2023年的32%，长期借款平均期限延长至5年，有效降低了流动性风险。
政府补贴在比亚迪的财务支撑体系中扮演着重要角色。从构成来看，新能源汽车推广补贴占比60%，研发专项补助占比25%，地方产业扶持占比15%。2022年，公司获得的39.7亿元政府补贴占净利润比例达18%，这些资金主要计入"其他收益"科目，为公司研发投入和产能建设提供了重要补充。
3.资源配置效率评估
比亚迪在资源配置方面展现出卓越的效率。研发投入方面，公司保持15-18%的资本化率，采取较为保守的会计政策。从产出效果看，每亿元研发投入产生8.7项专利，其中动力电池领域专利占比高达42%，这种高效的研发转化能力为公司构建了坚实的技术壁垒。
资产运营效率持续提升，固定资产周转率从2020年的0.9次提升至2023年的1.2次，其中西安工厂产能利用率达到95%，接近理论最大值。在供应链管理方面，公司通过延长应付账款周转天数至112天，以及签订锂矿长协价（较市场价低12-15%）等措施，显著改善了现金流状况。
公司建立了严格的资金使用监控机制。所有投资项目必须满足内部收益率（IRR）不低于15%的硬性标准，同时还要评估技术壁垒构建度等柔性指标。预算管控采用"三阶段"审批流程，并对研发项目实行季度复盘制度，确保资金使用效率最大化。
4.财务支撑体系综合评价
比亚迪构建的财务支撑体系具有显著特点：首先，经营性现金流已能覆盖70%的资本开支，表明主营业务具备了较强的自我造血能力；其次，债务融资成本控制优于行业平均水平，3.2%的绿色债券利率体现了资本市场对公司的高度认可；最后，虽然政府补贴逐步退坡，但规模效应的显现有效抵消了这一影响。
然而，体系中也存在需要关注的问题：电池板块资本回报率（12%）明显低于整车业务（18%），反映出产业链不同环节的盈利差异；欧洲项目投资回收期预估长达7年，存在较高的不确定性风险；存货中在途车辆占比升至25%，可能影响资金周转效率。
总体而言，比亚迪通过内部资金积累、外部融资创新和资源配置优化，构建了较为完善的财务支撑体系，为新能源汽车战略实施提供了坚实保障。
（三） 比亚迪新能源汽车战略的风险评估
比亚迪作为全球新能源汽车（NEV）市场的领导者，其战略布局既受益于行业高速增长，也面临激烈的竞争和外部环境的不确定性。本文运用波特五力模型，从行业竞争、供应商议价能力、买方议价能力、替代品威胁和潜在进入者威胁五个维度，深入分析比亚迪新能源汽车战略的风险。
1.行业现有竞争者的竞争（竞争激烈程度）
（1）国内市场竞争格局
比亚迪在国内新能源汽车市场占据领先地位（2023年市占率约35%），但仍面临激烈竞争：
特斯拉：持续降价策略（Model 3/Y价格下探至25万以下），挤压比亚迪汉、唐等中高端车型市场。
造车新势力（蔚来、理想、小鹏）：差异化竞争（如蔚来的换电模式、小鹏的智能驾驶技术）。
传统车企转型（广汽埃安、吉利极氪、长安深蓝）：凭借燃油车渠道和供应链优势快速抢占市场。
风险点：价格战加剧（2023年行业平均降价10%-15%），比亚迪需平衡市场份额与盈利能力。
（2）国际市场竞争
比亚迪加速海外扩张（欧洲、东南亚、南美），但面临挑战：
欧洲市场：大众、Stellantis等本土品牌受政策保护（欧盟反补贴调查）。
美国市场：高关税（27.5%）和IRA法案限制中国供应链进入。
东南亚市场：日系品牌（丰田、本田）主导，消费者对品牌忠诚度高。
风险点：海外市场拓展成本高，可能面临政策壁垒和本土化运营难题。
2.供应商议价能力（供应链风险）
比亚迪采用垂直整合战略（电池、电机、电控自研自产），但仍依赖部分外部供应链：
（1）电池原材料依赖
锂、镍、钴等关键材料对外依存度高（中国锂资源进口占比超70%）。2023年碳酸锂价格暴跌60%，导致存货减值风险。
（2）芯片供应瓶颈
IGBT芯片依赖英飞凌等海外供应商，自研半导体产能尚未完全替代。智能驾驶芯片（如Orin）依赖英伟达，影响高阶智驾车型落地速度。
风险点：全球供应链波动（如地缘政治、贸易限制）可能影响产能稳定性。
3.买方议价能力（市场需求与消费者偏好变化）
（1）消费者价格敏感度上升
补贴退坡后（2023年中国新能源车补贴完全退出），消费者对价格更敏感。
比亚迪需通过规模效应（如年产能300万辆）降低成本，但降价空间受原材料制约。
（2）品牌忠诚度挑战
高端市场（30万+）消费者更倾向特斯拉、蔚来等品牌。智能化体验（如自动驾驶、车机系统）成为购车关键因素，比亚迪落后于小鹏、华为等竞争对手。
风险点：若无法提升品牌溢价和智能化水平，可能在中高端市场被挤压。
4.替代品威胁（技术路线与出行方式变化）
（1）混动（PHEV）与纯电（BEV）竞争
比亚迪DM-i混动技术目前占优势（2023年混动占比亚迪销量50%），但长期看，纯电是主流趋势。
若固态电池技术突破（丰田计划2027年量产），可能颠覆现有磷酸铁锂/三元锂电池优势。
（2）氢燃料电池的潜在威胁
商用车领域（如重卡、公交），氢燃料可能成为替代方案（日本、韩国大力推广）。比亚迪目前氢能布局较弱，主要依赖纯电路线。
风险点：技术路线突变可能导致现有技术投资贬值。
5.潜在进入者威胁（新竞争者与跨界玩家）
（1） 科技公司跨界造车
华为（问界）、小米（SU7）等凭借智能化、生态优势进入市场。苹果（Apple Car潜在进入者）可能颠覆行业格局。
（2） 传统燃油车企加速电动化
丰田、大众等巨头加大电动化投入（大众计划2030年电动车占比50%）。凭借全球供应链和品牌影响力，可能后来居上。
风险点：新进入者可能改变竞争规则（如软件定义汽车），比亚迪需加快智能化转型。
三、问题设计
1. 比亚迪的垂直整合与技术深耕模式，对上下游企业的创新生态产生了 “挤压效应” 还是 “拉动效应”？
2. 比亚迪 “经营性现金流主导 + 绿色债券 / 股权融资补充” 的财务结构，如何支撑其垂直整合与技术深耕模式？若未来补贴完全退坡，这种结构是否具备可持续性？
3.基于比亚迪的风险评估，请提出应对策略。
四、使用说明
（一）教学目的与用途
1. 适用课程：本案例主要适用于《大湾区经济研究》课程中有关“企业战略与财务支撑”知识点的教学与讨论。
2．适用对象：本案例属于应用型案例，难度适中，主要为硕博研究生的创新管理相关课程教学开发，也可以用于MBA、EMBA 学员或工商管理相关专业的高年级本科生。此外，也适用于具有一定管理理论知识的企业中高层管理人员深入学习。
3．教学目的：本案例以比亚迪为研究对象，深入剖析新能源汽车战略的财务支撑与风险。比亚迪在财务支撑方面，内部资金充足、外部融资多元、资源配置高效，然而也存在电池板块盈利差异、欧洲项目投资回收风险等问题。通过波特五力模型评估风险，发现其行业竞争、供应链依赖、消费者偏好变化、替代品威胁和潜在进入者威胁较为突出。引导学员在了解“经营战略”、“财务支撑”等基本概念及理论的基础上，掌握合理运用财务运作提升经营决策的能力。
4.课程思政融入点：中国特色社会主义。
中国企业的发展，可以借鉴西方的先进管理经验，但更要符合中国国情，走中国特色社会主义道路。
（二）启发思考题
1. 比亚迪的垂直整合与技术深耕模式，对上下游企业的创新生态产生了 “挤压效应” 还是 “拉动效应”？
2. 比亚迪 “经营性现金流主导 + 绿色债券 / 股权融资补充” 的财务结构，如何支撑其垂直整合与技术深耕模式？若未来补贴完全退坡，这种结构是否具备可持续性？
3.基于比亚迪的风险评估，请提出应对策略。
（三）教学计划
本案例按照循序渐进、由浅入深的原则设计启发思考题，从基础的案例信息梳理到理论知识点的掌握，逐步引导学员运用理论知识点分析案例企业。
授课教师可以根据自己的教学目标灵活使用本案例，这里提出的分析思路，仅供参考。整个案例课的课堂时间控制在80-90分钟。
讨论问题 | 时间（分钟） |
讨论问题1 | 20 |
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讨论问题2 | 30 |
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讨论问题3 | 30 |
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总结 | 10 |
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共计 | 90 |
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（四）案例分析
1. 比亚迪的垂直整合与技术深耕模式，对上下游企业的创新生态产生了 “挤压效应” 还是 “拉动效应”？
（1）垂直整合与技术深耕的核心布局
①全产业链技术掌控
比亚迪通过垂直整合覆盖新能源汽车全产业链核心技术，包括电池（刀片电池）、电机、电控、车规级芯片等，同时延伸至太阳能、储能、轨道交通等领域。截至 2024 年，其全球专利申请量达 59,691 项，授权专利 35,837 项，其中刀片电池相关专利超 800 项，推动磷酸铁锂电池市场份额从 2019 年的 32.5% 提升至 2024 年的 74.6%。此外，第五代 DM 技术实现发动机热效率 46.06%，百公里亏电油耗 2.9L，综合续航 2,100 公里，技术突破直接带动上下游技术协同。
②研发投入与成果转化
2024 年比亚迪研发投入 541.6 亿元，占营业收入 6.97%，形成 “技术鱼池” 创新平台，孵化出 e 平台 3.0 Evo、云辇系统等颠覆性技术。其储能业务覆盖 110 个国家和地区，2024 年累计装机量 194.7GWh，新能源汽车销量 427 万辆，纯电里程达 1,500 亿公里，技术成果通过规模化应用渗透至产业链各环节。
（2）上游供应商的影响：协同而非挤压
①技术标准倒逼供应商合作创新
比亚迪对上游供应商实施严格的 ESG 管理与技术标准，要求其满足电池材料、零部件等领域的高安全与环保要求。例如，刀片电池采用磷酸铁锂路线，减少对镍、钴等稀缺资源的依赖，推动材料供应商开发高稳定性材料，2024 年其废铝回收量达 162,178 吨，带动供应商建立循环回收体系。比亚迪开展 75 场供应商技术交流会，推动供应链技术协同，如泰国基地的循环包装项目使工业废料减少 30%-60%，供应商需同步升级包装工艺以匹配需求。
②规模化采购与供应链韧性建设
比亚迪凭借年销量超 400 万辆的规模效应，对上游形成稳定需求，2024 年采购额带动供应商产能扩张。例如，其电池回收体系覆盖 2 家工厂，年回收动力电池超 10,000 吨，推动资源再生供应商技术升级。同时，比亚迪建立供应商星级评估体系，2024 年对 2,474 家供应商开展现场审核，通过 “绿色供应商” 认证推动上游环保技术升级，而非通过压价挤压利润。
（3）下游生态的拉动：需求驱动创新扩散
①产品技术创新带动应用场景拓展
比亚迪的技术成果（如 CTB 电池车身一体化、易四方技术）直接推动下游汽车、储能产品迭代。2024 年其新能源汽车搭载的刀片电池通过针刺实验，安全性标准带动整车厂及零部件供应商同步提升安全技术；储能系统 “魔方 MC Cube” 采用 CTS 集成技术，推动电网侧、用户侧储能服务商开发适配的安装与运维技术。
②销售模式与销售服务网络和用户需求反哺技术迭代
结合光伏、储能业务，提出 “新能源汽车 + 家庭储能” 捆绑销售模式：购车用户可获赠储能电池，配套光伏充电系统，实现 “自发自用 + 余电上网”，参考特斯拉 Powerwall 生态。此外比亚迪全球 1,004 家直营门店与完善的售后体系（如 “精诚到家” 服务），收集用户反馈超 43 万条，反向推动研发优化。例如，2024 年客户投诉解决率 96%，基于用户需求迭代的智能网联系统升级，带动软件服务商开发适配的 OTA 技术，形成 “用户需求 - 技术迭代 - 生态协同” 的正向循环。
（4）“拉动效应” 与 “挤压效应”
维度 | 拉动效应（正向影响） | 挤压效应（潜在风险） |
技术协同 | 比亚迪与华为、OPPO 等企业合作开发智驾系统、车机互联技术，2024 年推出 “璇玑” 智能化架构，带动软件生态伙伴共同开发适配应用。 | 若核心技术过于封闭（如专利壁垒），可能限制外部创新参与，但比亚迪通过开放部分技术（如 DM 技术）降低此风险。 |
供应链关系 | 2024 年与 75 家核心供应商联合研发，共享技术路线，如与宁德时代合作推动电池回收技术，带动产业链降本增效。 | 若采购规模过大形成买方垄断，可能压低供应商利润，但比亚迪通过长期订单（如泰国工厂年产能 15 万辆）保障供应商收益。 |
市场需求传导 | 427 万辆新能源汽车销量带动充电桩、电池回收等下游产业扩张，2024 年其充电网络覆盖 95% 城市，拉动充电运营商投资。 | 若技术迭代过快（如每年推出新一代 DM 技术），可能导致下游服务商技术适配压力，但比亚迪通过标准化培训缓解此问题。 |
比亚迪的垂直整合与技术深耕，其以技术为核心的生态拉动效应主导，通过 “技术标准输出 + 规模需求驱动”，对上下游形成显著的拉动效应：
上游：通过专利技术（如刀片电池）、ESG 标准及规模化采购，推动材料、零部件供应商提升技术与环保水平，2024 年供应商废铝回收利用率达 90%，绿色包装项目减少一次性材料使用 60%。
下游：以产品创新（如第五代 DM 技术）和用户需求为导向，带动经销商、服务商及软件生态伙伴协同升级，2024 年客户满意度达 95% 以上，推动售后网络投入超 18 亿元。
尽管垂直整合可能带来短期供应链议价压力，但其通过技术共享（如开放部分三电技术）、长期合作（如与供应商共建研发中心）及规模化订单，形成 “技术 - 需求 - 生态” 的正向循环，而非零和博弈。这种模式更倾向于拉动产业链共同创新，而非挤压上下游利润，最终推动新能源产业技术壁垒与市场规模同步扩大。
2.比亚迪 “经营性现金流主导 + 绿色债券 / 股权融资补充” 的财务结构，如何支撑其垂直整合与技术深耕模式？若未来补贴完全退坡，这种结构是否具备可持续性？
比亚迪的财务结构通过经营性现金流主导并辅以绿色债券和股权融资，不仅支持了其垂直整合和技术深耕模式，还能有效应对外部市场环境变化。即便未来补贴完全退坡，公司依然具备较强的市场竞争力、盈利能力和技术创新力，能够保持可持续发展。因此，比亚迪的财务结构具备较强的韧性，能够应对未来可能面临的挑战。
指标 | 2022 年 | 2023 年 | 2024 年 |
经营性现金流（亿元） | 1408 | 1697 | 1334 |
绿色债券余额（亿元） | 50 | 100 | 150 |
研发投入（亿元） | 202.93 | 395.75 | 541.6 |
补贴占 OCF 比例 | 71% | 61% | 6% |
资产负债率 | 75% | 78% | 75% |
（1） 经营性现金流主导
经营性现金流是比亚迪财务结构的核心。公司通过其新能源汽车和动力电池等核心业务获得持续稳定的现金流，成为其研发和扩张的主要资金来源。2024 年，比亚迪的经营活动现金流为 1334.5 亿元，表现出强劲的盈利能力和现金回流效率。这一庞大的资金流如同企业发展的 “血液”，持续滋养着比亚迪的各项业务布局，使其在激烈的市场竞争中稳步前行。
在垂直整合方面，比亚迪的垂直整合模式涵盖了从电池、芯片到整车的全产业链，确保了对关键资源和核心技术的控制，减少对外部供应商的依赖。2024 年经营性现金流的 40%，即 53 亿元，被用于垂直整合领域。其中，西安刀片电池工厂投资 150 亿元，半导体产线扩产投入 200 亿元，这些重资本投入推动着生产设施的扩张与技术升级。通过自供电池，比亚迪的成本较外购降低了 15-20%，芯片 IGBT 自供率更是达到 70%，这一系列举措有效提升了公司的毛利率，2024 年毛利率达 19.44%。
在技术深耕层面，高额的现金流为比亚迪提供了加大研发投入的资金保障。2024 年，经营性现金流的 35%，约 467 亿元，被投入到技术创新领域。其中，智能驾驶研发投入 135 亿元，固态电池预研投入 80 亿元，这些资金主要用于刀片电池、第五代 DM-i 混动、e 平台 3.0 等技术创新，帮助公司保持技术领先地位。事实上，比亚迪的研发投入持续增长，且研发投入占比远高于行业平均，这充分反映出其将技术创新作为长期竞争优势的战略眼光。
回顾 2022 - 2024 年，比亚迪的经营性现金流（OCF）分别为 1408 亿元、1697 亿元、1334 亿元。在这一过程中，比亚迪凭借经营性现金流，构建起 “研发投入→技术降本→销量提升→现金流增强” 的正向循环。每一笔资金的投入都精准地作用于产业链的关键环节，每一次技术突破都转化为市场竞争力的提升，进而带动销量增长和现金流增强，为下一轮的研发与扩张提供更坚实的资金基础。
（2）绿色债券与股权融资补充
虽然经营性现金流在比亚迪财务结构中占据主导地位，但绿色债券和股权融资作为外部资金来源，进一步增强了其资本结构的灵活性和稳健性。
比亚迪通过发行绿色债券融资，支持其新能源和环保相关项目。2022 - 2024 年，比亚迪累计发行绿色债券 150 亿元，平均利率 3.5%，这一利率低于市场利率 1.2 个百分点，有效降低了融资成本。这些资金主要用于电动汽车的研发、生产基地的建设以及储能系统的拓展等。其中，50 亿元被投入到固态电池研发，30 亿元用于支持匈牙利工厂光伏设施建设，资金用途与公司技术深耕、低碳战略高度契合。绿色债券的发行不仅助力比亚迪实现绿色转型目标，还提升了其在环保领域的品牌影响力，使得公司 ESG 评级从 A 级提升至 AA 级，进一步降低了海外融资成本，如 2025 年欧元债券利率较基准低 0.8%。
在股权融资方面，比亚迪通过港股配股、A 股定增等方式灵活筹集资金，增强资本实力。2025 年，比亚迪港股配股融资 433.8 亿港元，其中 70%，即 304 亿港元，被用于智能驾驶研发中心（规划投资 200 亿元）和海外工厂（泰国二期扩产 150 亿元）。这一系列操作使得股权融资占比提升至外源融资的 60%，有效优化了资本结构，资产负债率从 78% 降至 75% 。这种融资方式为比亚迪的扩张提供了充足的资金支持，同时股权增发并未导致过度负债，维持了较为健康的资本结构，尤其是在扩张海外市场、增加产能以及推进智能化领域的投资时，股权融资发挥了重要作用。
与蔚来以外源融资为主（融资占比超 90%）不同，比亚迪通过 “绿色债券 + 股权” 组合，外源融资占比仅为 30%。这种多元化融资策略既降低了财务风险，又保障了企业战略聚焦，展现出比亚迪在资金管理和战略布局上的前瞻性与稳健性。
（3）垂直整合与技术深耕的支持
比亚迪的垂直整合模式使其能够在新能源汽车和动力电池等关键领域保持技术和产业链的控制权，这对其未来发展具有深远意义。通过持续的经营性现金流和外部融资补充，比亚迪得以在保障资源自主性、降低成本、加速技术创新等方面不断发力，构建起强大的竞争壁垒。在保障关键资源自主性上，比亚迪凭借垂直整合模式实现了动力电池和芯片等核心零部件的自给自足。2024 年，其动力电池自供率达到 100%，相较于外购方案，直接节约采购成本约 200 亿元，经营性现金流（OCF）的增量更是完全覆盖刀片电池产线年约 50 亿元的折旧额，极大提升了产能调度和生产灵活性。自研 IGBT 芯片成功替代英飞凌产品，单车成本降低 800 元，2024 年累计节约成本 34 亿元，这些节省下来的资金有力支撑着半导体每年 50 亿元的研发投入，进一步巩固了比亚迪在核心零部件领域的自主可控能力。
垂直整合也为比亚迪带来了显著的成本降低和效率提升。内部技术共享实现了各环节间的协同效应，整体资源利用效率大幅提高。以 2024 年为例，新能源汽车 427 万辆的销量（全球占比 17.2%）产生的规模效应，使单位研发成本下降 25%，人均研发投入从 541.6 亿 / 12.2 万人降至 45 万元 / 人，经营性现金流对研发的覆盖倍数也从 2.6 倍提升至 3.1 倍，充分展现了垂直整合模式在成本控制和资金利用上的强大优势。
在加速技术创新方面，巨额研发投入成为比亚迪保持技术优势的关键。2024 年绿色债券资金中的 80 亿元被投入半固态电池试验线建设，预计 2027 年量产时能量密度达 350Wh/kg，较现有刀片电池提升 40%，这一举措有效对冲了锂技术替代风险，为未来产品升级奠定基础。股权融资中的 130 亿港元用于 “天神之眼” 智驾系统迭代，计划在 2025 年将其渗透率从 10% 提升至 30%，预计可实现增收 102 亿元（单车溢价 0.8 万元） 。尽管比亚迪研发投入资本化率维持在 15 - 18%（低于特斯拉 25%），短期内对利润有所压制，但累计资本化金额超 300 亿元，形成了如刀片电池专利估值约 200 亿元等丰厚的技术资产储备，进一步增强了企业的长期融资能力和核心竞争力。
（4）未来补贴完全退坡后的可持续性
从补贴依赖度演变来看，2022 - 2024 年补贴金额分别为 995 亿元、1037 亿元、79 亿元，占 OCF 比例从 71% 降至 6%，依赖度显著下降。若 2025 年补贴完全退坡，预计减少 OCF 约 80 亿元，不过比亚迪已有清晰的弥补路径。通过高端化溢价，将仰望 / U8 等车型占比从 5% 提升至 10%，可贡献利润增量 50 亿元；提升海外盈利，使出口占比从 15% 提升至 25%，单车利润较国内高 8%，能贡献增量 35 亿元；推进成本控制，2025 年钠离子电池装车，降低电池成本 30%，节约成本约 60 亿元。
在财务韧性方面，2024 年底现金储备 1549 亿元，可覆盖 12 个月的研发（542 亿元）+ 扩产（300 亿元）支出，补贴退坡后现金流缺口覆盖率达 187%。当前 75% 的资产负债率也有优化空间，若通过股权融资（如仰望分拆上市估值 500 亿元）和绿色债券（年发行 100 亿元），可将负债率控制在 70% 以下，符合行业安全阈值（60 - 80%）。
比亚迪凭借强劲的市场竞争力和品牌效应、出色的盈利能力、持续的研发和技术突破，以及良好的财务韧性，已经具备应对补贴完全退坡的能力。其垂直整合模式与多元融资策略，将继续驱动企业在未来实现可持续发展。
3. 基于比亚迪的风险评估，请提出应对策略。
综合风险评估与应对策略
风险类别 | 风险等级 | 应对策略 |
行业竞争加剧 | 高 | 加快高端品牌（仰望、方程豹）布局；强化智能化研发（与英伟达、地平线合作） |
供应链依赖 | 中高 | 加强锂矿资源布局（如投资智利矿）；提升芯片自给率（比亚迪半导体扩产） |
消费者偏好变化 | 中 | 提升智能座舱和自动驾驶体验；优化品牌营销（如海外市场本土化） |
替代品威胁 | 中 | 布局固态电池研发；探索氢燃料商用车技术 |
新进入者竞争 | 中高 | 巩固成本优势（规模化生产）；加强生态合作（如与滴滴、百度Apollo合作） |
比亚迪新能源汽车战略的核心风险在于：行业竞争加剧，需提升高端化和智能化能力；供应链安全，需加强关键资源控制；技术路线不确定性，需多路径布局（如固态电池、氢能）。未来2-3年是关键窗口期，比亚迪若能有效应对上述风险，有望巩固全球新能源汽车领导地位；否则可能面临市场份额被蚕食的风险。
参考文献
[1] 比亚迪股份有限公司. (2023). 比亚迪2023年年度报告. 深圳: 比亚迪股份有限公司.
[2] 比亚迪股份有限公司. (2023). 比亚迪可持续发展报告. 深圳: 比亚迪股份有限公司.
[3]廖慧文,童盼.OPM战略、企业绩效与供应链风险——基于比亚迪、吉利汽车与供应商关系的案例研究[J].管理会计研究,2025,(Z1):43-55.DOI:10.20248/j.cnki.mas.2025.z1.007.
[4]宗淼.汽车制造业企业资金管理分析——以比亚迪为例[J].现代工业经济和信息化,2024,14(11):234-235.DOI:10.16525/j.cnki.14-1362/n.2024.11.077.
[5]熊素珍,孙占辉,李艳琴,等.研究打造以财务共享中心为主要支撑的海外项目外汇风险管理机制[J].交通财会,2023,(01):56-59+67.
[6]赵云凤.基于功效系数法的比亚迪股份财务风险预警研究[D].青岛大学,2024.DOI:10.27262/d.cnki.gqdau.2024.002363.
