美的集团：并购小天鹅实现双赢 —《大湾区经济研究》课程案例（企业并购）

摘要： 美的集团作为中国家电行业的领军企业，通过并购小天鹅这一在洗衣机领域具有显著行业地位的家电企业，旨在实现双方资源的有效整合，降低成本，增加市场份额，进一步提升企业竞争力。美的集团通过换股吸收合并的方式完成了对小天鹅的并购，这一方式不仅有效降低了并购成本，还有助于实现双方的深度融合。本案例重点分析并购方案的制定、实施以及所遇到的挑战和解决方案，通过运用财务指标分析、战略效果评价等多种方法，发现并购对美的集团的短期业绩产生了积极影响，同时也为小天鹅带来了更高的利润和更广阔的发展空间。此外，并购还促进了双方在技术研发、品牌建设以及市场拓展等方面的协同效应，实现了“双赢”局面。通过深入分析美的并购小天鹅的案例，为企业并购提供了有益的参考和借鉴，同时也提出并购过程中需要注意的问题和挑战，为企业未来的并购活动提供启示和指导。

关键词：美的集团；企业合并；换股合并；战略分析

一、背景信息

早在2015年，针对制造业我国提出了“中国制造 2025 ”的伟大目标，提出要做到智能转型和创新发展，加速转变为制造强国。随着疫情袭击全球，实体企业的形势急转直下，全球供应链危机、能源危机、俄乌战争等外部冲击令脆弱的经济雪上加霜。

在市场资源愈加紧俏、环境保护要求更加严苛的挑战下， 如何整合现有资源、实现企业战略目标成为了家电行业能否成功转型的关键问题。

企业合并常被视为资源整合的一个重要方式，是企业实现战略目标转型的一个可行方案。政策上，为改革企业兼并重组审批制度，提高第三方金融服务为我国企业兼并重组的服务效率，改革财税政策使之更适合我国市场经济制度下的并购重组，国务院在2014年发布了《国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》，为优化企业合并的市场环境做出重大贡献。2015 年，证监会等四部委联合发布《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》，加强了对投资者的保护，积极鼓励上市公司合并，为我国资本市场注入活力和动能。2018年，证监会、交易所等继续推进上市公司进行合并重组，简化了我国上市公司合并重组政策，提升企业合并重组的监管审核质量和效率。近年来我国大力推进市场化改革，通过政策改革推进企业合并重组，赋能我国市场经济。

但企业合并的完成并不意味着并购的成功，过往众多失败并购案例的教训显示了合并后资源整合的重要性。中美贸易战形势的加剧、新冠疫情的冲击、俄乌冲突持续升级等因素造成了全球经济大循环的困难，各国经济增速普遍放缓。在这样的背景下，企业通过并购进行产业链完善、资源整合成为战略转型的重要策略，而完善的并购计划需要考虑到并购准备、实施以及整合阶段。

（一）并购市场迅猛发展

首先，经济全球化是推动并购市场发展的重要背景之一。随着全球经济一体化的深入发展，各国企业为寻求更大的发展空间和竞争优势，纷纷通过并购来扩大规模、整合资源、拓展市场。这种全球化的趋势使得并购市场呈现出日益活跃的态势。

其次，政策因素也对并购市场的形成和发展起到了关键作用。政府通过制定相关政策和法规，鼓励和支持企业间的并购活动，以优化产业结构、提高市场竞争力、推动经济发展。同时，政府还通过监管和调控手段，规范并购市场秩序，保障公平竞争和各方利益。

此外，法律环境也是影响并购市场发展的重要因素。完善的法律体系为并购活动提供了法律保障和制度支持，有助于降低并购风险、保护各方权益。同时，法律环境的变化也会对并购市场产生深远影响，如反垄断法的实施、知识产权法的加强等都会对并购活动产生一定的限制和约束。

市场因素方面，随着市场竞争的加剧和产业结构的调整，一些企业为寻求生存和发展，会选择通过并购来增强自身实力。同时，市场规模的扩大和增长潜力的挖掘也使得并购市场具有广阔的发展空间。

最后，技术进步也为并购市场提供了新的动力。随着科技的不断发展和创新，一些新兴行业和领域逐渐崛起，吸引了众多投资者的关注。这些新兴行业和领域的企业往往具有较高的成长性和潜力，因此也成为了并购市场的热点。

综上所述，并购市场的背景产生是一个复杂而多元的过程，它受到多种因素的共同影响和推动。在未来，随着全球经济形势的变化和技术进步的不断推进，并购市场仍将继续保持活跃和发展的态势。

（二）行业市场发展情况

2018年前，家电行业的发展情况呈现了一定的波动和变化。

在2013年上半年，国民经济运行总体平稳，这为家电整体规模的持续发展提供了有利条件。从当年的1月到5月，中国家电市场累计零售额总规模达到了5936亿元，较去年同期相比增长了20.1%。各大家电产品的零售量和零售额都呈现出增长态势，特别是彩电、空调、冰箱、洗衣机等主要产品，增长幅度都相当可观。然而，尽管当时市场表现强劲，但观察人士也指出了整体经济的疲软态势，并预测家电行业可能在下半年进入下行通道。

进入2014年，家电行业的生产情况开始出现一些变化。家用电冰箱和家用洗衣机的生产量同比出现下降，而房间空气调节器的生产量则有所增长。销售方面，家电行业的产销率较2013年同期略有下降，但出口交货值仍保持同比增长。

到了2015年，家电行业主营业务收入同比略有下降，但利润总额仍实现了同比增长。彩电产量在这一年保持了增长，而空调、冰箱和洗衣机的生产量则呈现出不同的变化。特别是空调行业，尽管产量高企，但市场也面临着高库存和价格战的问题。

到了2016年，家电市场进入了一个相对的低谷盘整期。受前期政策透支、宏观经济增速放缓、家电产品高普及率以及更新换代需求不及预期旺盛等多重因素影响，家电行业整体市场表现疲软。空调和冰箱市场持续下滑，而洗衣机市场则成为唯一的亮点，实现了逆势增长。

然而，到了2018年，家电行业又有了新的发展动态。整体市场规模达到了8104亿元，同比增幅为1.9%。除了彩电之外，其他主要家电产品如空调、冰箱、洗衣机等都实现了增长。其中，空调零售额同比增长率为4.5%，厨卫产品整体表现尚可，而吸尘器则成为小家电行业中增长品类的排头兵。在线上市场方面，其占比不断提高，增速依然明显，但开始出现放缓趋势。京东、苏宁、天猫三家在线上市场占据了绝大部分的市场份额。

此外，一些家电企业如美的集团和海尔集团也取得了不俗的业绩。美的集团在新增的机器人与自动化系统板块上实现了显著增长，而海尔集团的收入和净利润也均创下了历史新高。

综上所述，2018年前家电行业的发展情况呈现出波动和变化的态势。虽然整体市场规模有所增长，但不同产品和不同时间段的表现存在差异。同时，线上市场的崛起以及家电企业的创新发展也为行业带来了新的机遇和挑战。

二、案例正文

（一） 并购双方基本情况概述

1.并购方：美的集团

（1）发展历程

美的集团始创于1968年，总部位于广东省佛山市顺德区北滘镇。从创立至今，美的集团经历了多个关键的发展阶段，逐步成长为中国乃至全球的家电巨头。

在创立初期，美的集团主要从事制造电烤箱、单电磁炉等小型家电产品。随着改革开放的推进，美的于1980年正式进入家电行业，开始生产风扇、空调等家电产品，并逐步发展设备、技术、人才。这一阶段的积累为美的后续的快速发展奠定了坚实的基础。

进入21世纪后，美的集团加速了其多元化和国际化的发展步伐。2000年，美的成为全球首家实现无氟冰箱商业化生产的企业，这一创新在当时的家电行业中具有里程碑意义。随后，美的通过收购、合作等方式，不断提升自身的产品力和品牌影响力。例如，2002年起，美的先后收购荣事达、重庆通用、广东正力、江苏春花、无锡小天鹅等公司，进一步扩大了市场份额和产品线。

在技术研发方面，美的集团一直保持着高度的投入和重视。过去的几年里，美的在智能家居、楼宇科技、工业技术、机器人与自动化等领域取得了显著的成果。这些创新不仅提升了美的产品的竞争力，也为其在全球市场中的地位奠定了坚实的基础。

到2018年，美的集团的发展达到了一个新的高度。根据公开资料，2018年美的集团的总营收达到了2618亿元，同比增长8.2%。尽管当年的中国家电市场增速有所放缓，但美的依然保持了稳健的增长势头。此外，美的在当年的归母净利润也实现了17.1%的增长，达到了202亿元。这些成绩的取得，既得益于美的在技术创新、市场拓展等方面的持续努力，也反映了其在行业中的领先地位和强大的竞争力。

值得注意的是，2018年美的集团还获得了全球最高峰设计奖“红点设计大奖2018”的多项殊荣，这进一步证明了其在产品设计和创新方面的实力。此外，美的还在当年宣布收购小熊电器，进一步扩大了其在小家电领域的市场份额。

图1 美的集团

（2）公司业务介绍

美的集团是一家大型综合性企业集团，业务覆盖多个领域，主要包括智能家居、楼宇科技、工业技术、机器人与自动化以及数字化创新业务五大板块。

在智能家居领域，美的提供了丰富的家电产品，如空调、冰箱、洗衣机等，以满足消费者日益增长的家居需求。同时，美的也在积极推动智能家居的普及，通过智能化、互联化的技术，让家居生活更加便捷、舒适。

楼宇科技是美的集团的另一重要业务领域。美的致力于为楼宇及公共设施提供能源、暖通、电梯、控制等产品及全套解决方案，通过先进的技术和创新的理念，为楼宇的节能、环保和智能化提供有力支持。

在工业技术方面，美的集团致力于提供绿色、高效、智慧的产品和技术解决方案，涵盖绿色能源和工业核心部件等领域。美的通过不断的技术创新和研发投入，为全球泛工业客户提供优质的产品和服务。

此外，美的还在机器人与自动化领域取得了显著进展。美的的机器人及自动化业务主要围绕未来工厂相关领域，包括工业机器人、物流自动化系统及传输系统解决方案等，为制造业的转型升级提供了有力支持。

最后，数字化创新业务也是美的集团的重要发展方向之一。美的通过孵化创新型业务，如软件服务、无人零售解决方案等，积极探索数字化转型的新路径，为企业和消费者提供更加智能、便捷的服务。

综上，美的集团是一家业务覆盖广泛、技术实力雄厚的综合性企业，致力于为消费者提供更加优质的产品和服务，推动行业的持续发展和创新。

2.被并购方：小天鹅集团

（1）发展历程

小天鹅集团，即无锡小天鹅股份有限公司，其前身始建于1958年。该集团的发展历程是一段充满创新与突破的辉煌篇章，特别是在2018年以前的岁月里，小天鹅通过不断的技术革新和市场拓展，逐步确立了自己在全球洗衣机行业的领先地位。

从1978年开始，小天鹅便开启了其在家电行业的辉煌时代，这一年，它成功生产出了中国第一台全自动洗衣机，这一创新性的产品迅速赢得了市场的广泛认可，为小天鹅日后的成功奠定了坚实的基础。

在接下来的几十年里，小天鹅持续进行技术创新和产品升级，不断推出适应市场需求的新产品。到2010年，小天鹅的品牌价值已经达到了150.16亿元，成为全球极少数能够同时制造全自动波轮、滚筒、搅拌式全种类洗衣机的制造商之一，并在全球洗衣机制造商中排名第三。

在2018年以前，小天鹅还荣获了众多荣誉和奖项。例如，1990年，小天鹅洗衣机荣获行业内国优金奖；1997年，小天鹅商标被认定为中国洗衣机行业第一枚驰名商标；2001年，小天鹅洗衣机荣获中国名牌产品称号；2005年，小天鹅荣获商务部重点培育和发展的中国出口名牌；2006年，小天鹅荣获美国《读者文摘》信誉品牌金奖；2007年，小天鹅被商务部认定为最具市场竞争力品牌。

（2）公司业务介绍

小天鹅集团，作为一家知名的企业，其业务涵盖了多个领域。

在餐饮服务方面，小天鹅集团有着显著的影响力。作为中国民族餐饮连锁企业全球化发展的先导性国际企业，它始终秉持“诚信经营，创新发展”的企业精神，不仅提供优质的餐饮服务，还致力于推动行业的创新发展。

此外，小天鹅集团还涉足宾馆旅游业务，为游客提供舒适、便利的住宿体验，助力旅游业的发展。

在房地产领域，小天鹅集团同样有着丰富的经验和实力，致力于开发和建设高品质的房地产项目，满足人们对美好生活的追求。

除此之外，小天鹅集团还涉足物业管理、物流配送、服装制作、食品加工、文化教育以及高新科技等多个行业。这些多元化的业务布局不仅使小天鹅集团在市场上具有较强的竞争力，也为其带来了稳定的收益和广阔的发展空间。

值得一提的是，在白色家电领域，小天鹅集团也有着卓越的表现。其中，无锡小天鹅股份有限公司作为国内最大的生产洗衣机的上市公司，以其优质的产品和先进的技术，赢得了消费者的广泛认可和信赖。小天鹅品牌的洗衣机、空调、冰箱等家用、商用电器产品，不仅在国内市场占有重要地位，还远销海外多个国家和地区。

综上，小天鹅集团以其多元化的业务布局和卓越的市场表现，成为了中国知名企业之一。未来，随着市场的不断变化和发展，小天鹅集团将继续秉持创新、务实的经营理念，不断拓展新的业务领域，实现更加稳健和可持续的发展。

（二）并购动机

在企业合并相关战略选择中，选择目标公司是核心环节，直接关系到合并后预期效果的实现。首先，目标企业应具备明显的行业优势，属于行业龙头企业、市场势力大，品牌价值高等特征，这些因素对于提升合并后的企业竞争力具有重要影响。其次，目标企业的选择应与本企业当前的战略目标保持一致，两者的战略目标一致有利于更顺利的将被合并企业融入到集团整体的战略布局中，以促进集团更和谐的发展。

1. 小天鹅的市场占有率高

在中国洗衣机市场的激烈竞争中，小天鹅集团以其卓越的全自动洗衣设备研发、生产和销售体系，长期保持着显著的市场地位和持续的增长潜力。至2017年，小天鹅集团以18.5%的市场份额位居行业第二，显示出其强劲的市场表现，美的集团在该年度以5.8%的市场份额排名第五，尽管其市场占有率不及小天鹅，但仍展现出其在洗衣机行业中的竞争力。与此同时，当年的海尔集团确以29.9%的市场份额高居榜首。

因此，美的集团若能顺利完成对小天鹅集团的并购，这一战略举措将极大地提升美的集团的整体市场竞争力，合并后市场份额便有望接近甚至超越海尔集团的市场份额，尤其是在美的集团和小天鹅集团能够有效整合资源、协同运作的情况下，通过制定统一的营销策略、采购方针和技术规范，美的集团必然有望在未来的洗衣机市场中占据领先位置，挑战甚至取代海尔集团的行业霸主地位，成为新的市场领头羊。

2. 小天鹅的渠道能力强

自2011年起，美的集团对其经营理念进行了重大调整，从以往的收入驱动转向了更加注重利润的经营模式。在这一战略转变的指导下，美的集团展开了一系列重要的国际合作与并购活动。2011年，美的集团收购了开利拉美公司51%的股份，这一行动标志着其全球化战略的进一步深化。随后，2014年，美的集团与小米集团建立战略合作关系，这一合作不仅加强了双方在智能家居领域的合作，也为美的集团带来了更多的技术创新和市场机遇。2015年，美的集团与日本安川电机携手成立合资企业，正式涉足工业机器人领域，这标志着美的集团在智能制造领域的深入布局。2016年，美的集团更是宣布了对德国库卡机器人的收购，这一举措进一步巩固了其在高端智能机器人自动化产业中的地位。通过这一系列的战略合作与并购，美的集团不仅引进了先进的技术，也大幅提升了自身的市场份额，同时实现了家电产品的高端化和智能化转型。

到了2018年，美的集团决定收购小天鹅集团。虽然小天鹅集团存在过于依赖单一产品线的问题，但美的集团看中了小天鹅集团在洗衣机市场的高份额和强大市场影响力，并且小天鹅集团凭借其规模效应，在原材料采购和产品销售渠道方面享有显著的成本优势。美的集团通过对小天鹅的并购，不仅能够进一步强化自身的成本控制策略，还能够将小天鹅的业务整合进美的集团的整体发展框架中，实现洗衣机产品研发、生产和销售的内部优化。同时，美的集团在外部还能够构建起统一的供应商和分销商网络，打造一个垂直整合的研发、生产和销售体系，从而提高整个集团的运营效率和长期绩效。

3. 小天鹅的合并对价偏低

在美的集团对小天鹅集团的吸收合并中，美的集团主导小天鹅集团实施了一项重大的现金分红计划是此次合并中的特别之处。在合并交易完成之前，美的集团已通过持续增持，拥有了小天鹅集团53%的股份，从而获得了对该集团经营和财务决策的实质性控制。据双方披露的合并文件显示，美的集团在合并过程中提出建议，希望小天鹅集团在获得证监会关于合并方案的正式批准前，先行执行一项高额的现金分红政策，即每10股股票派发现金红利40元。这一提议最终获得了小天鹅集团董事会的批准，导致小天鹅集团总计分配了2,529,951,056元的现金股利。作为控股股东，美的集团因其所持股份比例高达53%，从中获得了总额达1,332,612,236元的现金分红。

自美的集团开始持有小天鹅集团股份以来，小天鹅集团已多次进行了现金分红，美的集团因此累积获得的现金分红接近24亿元人民币。这一金额几乎相当于美的集团在此次换股吸收合并中所承担的对价。由此可见，在这次合并过程中，美的集团主导下的小天鹅集团大额现金分红行为，对于减轻美的集团在合并中的财务负担产生了重要影响，有效地降低了美的集团的合并成本。

（三）美的并购小天鹅的过程

1.美的控股小天鹅历程

美的集团通过一系列的收购和换股操作，最终实现了对小天鹅的全面控股。

美的集团对小天鹅的并购过程可以分为几个关键阶段：

初始收购阶段：在2007年3月至5月，美的电器通过其境外全资子公司TITONI在二级市场购入小天鹅B股18,000,006股，占当时小天鹅总股本的4.93%。这次收购为美的电器成为小天鹅的第一大股东奠定了基础。

控股股东变更：2008年，美的电器以16.8亿元的价格收购了小天鹅24.01%的股权，从而成为小天鹅的控股股东。这一交易标志着小天鹅从一家国有企业转变为民营企业。2010年，小天鹅以8.63元/股的价格向美的电器发行8483.2万股A股股份，共计约7.32亿元，用于购买美的电器持有的荣事达9414.50万美元股权，即荣事达洗衣设备69.47%的股权。这次交易进一步巩固了美的集团对小天鹅的控制。

换股吸收合并：2013年，美的集团通过换股吸收合并美的电器的方式实现整体上市，同时小天鹅A控股股东也自此更变为美的集团。这一步骤标志着美的集团对小天鹅的全面整合开始。

最终控股：2014年，美的集团通过境外子公司TITONI对小天鹅A、B股股票实施部分要约收购，持股比例上升至52.67%，从而完成了对小天鹅的最终控股。

通过这一系列的收购和换股操作，美的集团不仅实现了对小天鹅的控制，还通过业务整合和优化，提升了小天鹅的市场竞争力和业绩表现。小天鹅在中国洗衣机市场的地位得到了进一步巩固，成为与海尔并列的市场领先者之一。

2. 美的吸收合并小天鹅过程

换股吸收并购流程和具体事宜可以分为如下几个关节节点:

在2018年9月停牌后，美的和小天鹅开始进行资产重组事项决议，美的集团和小天鹅集团的董事会开始进行私有化磋商，并基本确定换股吸并的细则和流程;

2018年12月，小天鹅临时股东大会表决通过换股吸并方案，预示着私有化合并被两方大股东认可，并启动正式换股;

2019年2月，美的与小天鹅发布吸收合并公司的关联交易报告书，并上报深交所、证监会审议;

2019年3月12日，美的换股吸并小天鹅的关联交易事项获证监会无条件批准;

2019年5月8日，美的与小天鹅股票相继开始停牌，美的集团进入收购申购请求权申报期；

2019年5月22日，美的集团宣布复牌。美的集团和小天鹅集团，公布申报期内收购请求权和现金选择权的申报结果；

2019年6月21日，小天鹅集团终止上市；同时美的集团新增股票上市。

在此次合并中，美的集团宣布采用换股合并的方式，吸收合并小天鹅集团上市流 通的 A、B 股全部股票，小天鹅退市。股票交易平均价格为换股合并价格， 美的集团最 终确定的换股合并价格为 42.04 元/股、小天鹅 A 股为 50.91 元/股、小天鹅 B 股为 50.91 元/股。通过计算，可以得出美的与小天鹅 A 、B 股的换股比例分别为 1:1.21 、1:1.00。

在此次吸收合并之前，美的集团主导小天鹅集团进行了一次大额的现金股利分配， 此次现金股利分配对于换股价格产生影响，若剔除其影响，计算经调整的换股吸收合并价格，分别为：美的集团为 40.74 元/股；小天鹅 A 股为 46.91 元/股；小天鹅 B 股为 38.07 元/股。

（四）美的并购小天鹅之项目效果评价

1.财务效果评价

（1）偿债能力

偿债能力是衡量企业财务健康状况的重要指标，它直接关系到企业能否按时偿还到期债务，从而影响企业的信用评级、融资成本以及市场信心。合并前后的偿债能力分析尤为重要，这不仅能揭示合并带来的财务整合效果，还能为投资者和管理层提供决策依据。

本案例选取了美的集团合并小天鹅集团前后五年的偿债能力指标展开计算，分析此次合并对于美的集团短期偿债能力、长期偿债能力的影响。

①美的集团短期偿债能力分析，如表 1所示。

表1 美的集团短期偿债能力

（资料来源：根据美的集团年报中的相关数据整理计算）

通过上表可以看到，2018年美的集团在吸收合并小天鹅集团之后，流动比率从 1.40上升到 1.50；速动比率从 1.18上升到 1.28；现金流量负债比率从0.21上升到 0.27，三项指标均有上升；但在 2020年、2021年，由于受到了 2020年全球爆发疫情，全国家电市场持续承压的负面影响，美的集团的短期偿债能力又出现下降；到了2022年，随着疫情逐渐得到控制，消费者信心恢复，家电市场开始回暖，销售收入增加，美的集团短期偿债能力有所上升。总体来讲，美的集团 2018年吸收合并小天鹅后，2019年开始的短期偿债能力有所提高。

美的集团通过换股方式合并小天鹅集团，并利用小天鹅集团的现金资源和主导现金分红，有效地提升了自身的短期偿债能力和财务风险抵御能力。综上所述，这次合并在短期之内提高了美的集团短期偿债能力，提升了美的集团抵抗财务风险的能力，为其未来的财务稳定性和发展提供了坚实的基础。

②美的集团长期偿债能力分析，如表-2 所示。

表2 美的集团长期偿债能力

（资料来源：同表1）

通过上表可以看到，2018 年美的集团在吸收合并小天鹅集团之后，资产负债率从 64.94%下降到到 64.40%；现金总负债比率从 0.16上升到 0.20，两项指标均有所好转，2020年、2021年、2022年三项指标的负向变化是受到新冠疫情爆发的影响。从指标角度分析，美的集团在吸收合并之后，集团的资产质量和偿债能力有了小幅度的改善，但改善效果并不明显。在合并完成之后，美的在日常运营中需要谨慎管理债务水平，确保债务与资产的比例处于稳健可控的范围之内，同时不断优化现金流状况，以保障企业的长期债务偿还能力始终保持在健康状态。

（2）营运能力

营运能力是指企业在日常运营过程中，有效地利用其资产和资源以创造价值和实现收益的能力。一个具有强大营运能力的企业通常能够更有效地控制成本、提高利润率，并在竞争激烈的市场中占据优势。本案例选择美的集团吸收合并小天鹅集团前后的应收账款周转天数、存货周转天数、总资产周转天数来分析此次合并对于美的集团营运能力的影响，如表3所示。

表3 美的集团营运能力

（资料来源：同表1）

通过上表可以看到，2018年美的集团在吸收合并小天鹅集团之后，应收账款周转天数从 41.82天下降到 35.83天；存货周转天数从 56.53天下降到 56.47天；总资产周转天数从 351.9天上升到 364.4 天，三项指标在合并短期都有一定程度的改善，并且在 2020年、2021年、2022年持续改善。这三项指标的改善在 2020 年全球疫情爆发下是来之不易的，说明美的集团此次合并小天鹅使企业营运能力得到了大幅提高。

应收账款周转天数下降的原因：小天鹅集团在洗衣机行业中占据领先地位，凭借其强大的企业议价能力，在产品销售环节普遍实行现金交易策略，有效缩短了资金回笼周期。同时，在采购原材料时，小天鹅集团倾向于利用商业信用机制，通过延迟付款的方式管理现金流。因此，尽管小天鹅集团的应收账款在总资产中所占份额并不显著，但其资金流转效率却颇为高效。自2018年被美的集团并购以来，这一财务优势进一步显现，美的集团整体的应收账款周转天数呈现出明显的下降趋势，反映了合并后集团资金运营效率的提升。

存货周转天数下降的原因：小天鹅集团原本专注于洗衣机的生产和销售，在被美的集团并购后，两者旗下的洗衣机品牌——“美的”和小天鹅被整合为一个统一的洗衣机业务部门。新的业务部门采用了一种更为高效的业务流程管理模式，即T+3模式。这种模式的运作核心在于以顾客的实际需求为导向，企业据此规划生产规模。在产品制造完成后，该模式通过减少传统的中间流通环节，利用高效的物流网络直接将产品送达消费者手中，从而显著压缩了交货时间，提高了库存周转速度和整体运营效率。此外，T+3模式还有效降低了企业的仓储需求，节省了相关的存储成本。

（3）盈利能力

获利能力情况，该指标能够综合反映企业在正常经营情况下赚取利润的能力，美的集团获利能力如表4 所示。

表4 美的集团盈利能力

（资料来源：同表1）

通过上表可以看到，2018年美的集团在吸收合并小天鹅集团之后，营业净利率从 8.34%上升到 9.09%；净资产收益率从 25.66%上升到 26.43%；总资产收益率从8.46%上升到 8.94%，三项指标在合并之后短期都有一定程度的改善，但在 2020年、2021年、2022年受到新冠疫情爆发的影响，美的集团盈利能力出现了下降。

营业净利率是通过将净利润与营业收入相比较得出的财务指标，它反映了企业在销售活动中每单位收入所创造的利润水平。在美的集团与小天鹅实现战略整合后，其营业净利率呈现上升趋势，这一现象表明合并举措有效增强了小天鹅的盈利能力。然而，面对宏观经济的下行压力以及2020年新冠疫情的不利影响，美的集团在2020年和2021年的营业净利率遭遇了轻微的回调。合并后的正向变化揭示了资源整合带来的协同效应，但外部环境的挑战也对其持续增长的行业盈利能力构成了制约。

公司的净资产收益率呈现上升趋势，通常意味着其利用自有资本创造收益的能力正在增强。在美的集团与小天鹅集团合并后的2019年，净资产收益率有所提高，表明并购活动对美的集团盈利能力的积极影响。然而，观察至2019年至2022年期间，美的集团的净资产收益率出现了逐渐下滑的趋势，但通过与同行业其他企业的比较分析可以发现，美的集团在这几年的净资产收益率仍然优于行业平均水平。这表明，通过整合小天鹅集团美的集团确实增强了自身的盈利能力。在合并前，小天鹅的洗衣机业务分散运营，而在融入美的集团后，借助后者强大的平台优势，双方能够在规模经济和客户忠诚度培育等方面发挥更佳的协同效果，从而推动美的集团长期盈利能力的持续增长和改善。

（4）发展能力

发展能力情况，反应了企业在当前情况下扩大生产、增加产出以及在未来的成长 潜能，本案例选择总资产增长率、营业收入增长率、净利润增长率三项指标来分析此次合并对于美的集团发展能力的影响，美的集团发展能力如表5所示。

表5 美的集团发展能力

（资料来源：同表1）

通过上表可以看到，2018年美的集团在吸收合并小天鹅集团之后，总资产增长率从 6.29%上升到 14.51%；营业收入增长率从 8.23%下降到 6.71%；净利润增长率从 16.33%上升到 16.75%，除了营业收入增长率之外，其余两项指标在合并之后短期都有一定程度的改善，但在 2020年、2021 年、2022年受到新冠疫情爆发的影响，美的集团发展能力出现下降。

自2020年起，新冠疫情的影响与经济放缓的双重压力，使得建筑与房地产市场陷入停滞，消费者购房意愿减退，进而影响了家电市场的销售业绩，销量相较于前几年出现了下滑。在这一背景下，家电制造商们不得不采取降价促销策略，以吸引消费者，这直接导致2020年家电行业的净利润率低于以往水平。尽管如此，美的集团的净利润增长至少在海尔集团和格力集团之上，显示出了较强的盈利能力。总体而言，这次合并举措对美的集团的成长潜力起到了积极的促进作用。

2.战略效果评价

（1）美的集团的业务范围融合与优化

美的集团是一家在全球范围内享有盛名的多元化跨国企业，其核心业务主要分为两大板块：一是家用电器业务，其中包括洗衣机业务，二是暖通空调业务。在洗衣机市场中，美的集团通过其强大的品牌影响力和广泛的销售网络，占据了约25%的市场份额。小天鹅作为专业从事洗衣机生产的知名品牌，在洗衣机领域拥有显著的行业地位和影响力。

在两家公司合并之前，美的集团已经是小天鹅的主要控股方。这种关系导致了两者在家电市场的洗衣机细分领域存在一定程度的内部竞争和产品重叠。通过合并，美的集团和小天鹅不仅能够有效避免这种内部的竞争，而且还能整合双方的技术资源和销售渠道，进一步巩固和提升在洗衣机领域的竞争力。这样的整合策略有助于推动技术创新，扩大市场份额，并最终增强整个集团在全球家电行业中的领导地位。

同时，美的集团在其对小天鹅集团实施换股吸收合并的过程中，巧妙地运用了其在股权结构中的主导地位以及市场信息的优势，有效地减少了合并所需支付的对价。首先，美的集团在已掌握小天鹅集团控股权的前提下，凭借其对市场动态和宏观经济环境的深入了解，以及对小天鹅股价波动的精准把握，精心挑选了一个对其最为有利的定价基准日，从而最大限度地压低了换股吸收合并的经济成本。其次，在获得监管机构对合并交易的批准前，美的集团作为小天鹅的主要股东，促使其进行了一笔非同寻常的大规模现金分红。这一举措不仅考虑到了美的集团自收购小天鹅股份以来所获得的现金分红总额，而且实质上使得本次吸收合并的实际支付对价几乎被完全抵消。因此，美的集团通过充分利用其控股股东的角色，成功地大幅度降低了合并对价，为其自身节省了大量资金。

美的集团在完成并购后，精心策划了其业务整合的战略蓝图。在销售渠道的战略部署上，美的集团将其产品线延伸至B端市场和C端市场两个维度。对于B端市场的多元化需求，美的集团采取了高中低档全方位的立体化产品策略，以实现市场的全面覆盖。而在面向消费者的C端市场，美的集团则通过推出适应不同消费层次的品牌矩阵，精准满足各类消费者的需求。美的集团的核心品牌以其节能高效和高性价比的产品为主打，并利用小天鹅专注在洗衣机领域的领先优势，致力于拓展中高端市场份额。在2020年的洗衣机产品更是荣获了享誉国际的德国红点设计大奖，华凌品牌以其强烈的科技感吸引着90后的年轻消费者群体。

美的集团目前正致力于对其全球业务版图进行精细化调整，旨在提升其在全球市场的影响力和占有率。在这一过程中，关键技术的掌握成为实现质量提升与效率增长的重要前提。若未能牢牢把握核心技术，企业在供应链中的谈判筹码将大打折扣，其作为产业链主导者的地位也将受到挑战，进而导致产品成本管控乏力，市场竞争地位难以为继。

鉴于此，美的集团通过收购小天鹅，不仅消除了双方在洗衣机领域的潜在竞争，还得以整合小天鹅的生产资源，尤其是其尖端的制造设备，从而有效压缩生产成本，推动经营活动更加规范化与高效化。这一战略举措无疑将为美的集团的长远发展注入新的活力，助力其在激烈的市场竞争中稳固并提升自身的行业地位。

（2）美的集团的研发资源整合与强化

美的集团始终将技术创新置于战略核心地位。在过去的五年中，高达400亿元研发投入，用于推动产品研发的进步，以保持其在行业中的领先地位。隶属于美的集团的小天鹅品牌，其研发团队汇聚了近千名专业人才，在洗衣机领域的创新能力达到了全球顶尖水准。小天鹅集团不仅在中国多个城市设立了研究基地，还在欧美等发达国家建立了多个先进的实验室，这些实验室成为了集团在洗衣机技术领域进行科学研究和技术突破的坚实基础。通过这些实验室的努力，小天鹅成功将前沿技术融入到其洗衣机产品中，不断推动产品的更新迭代，从而确保了产品质量的持续提升。这不仅为集团的产品升级提供了有力支撑，也极大地增强了消费者的满意度和忠诚度，为他们带来了更加优质的生活体验。

美的集团在研发领域的投资力度显著超过其竞争对手，其在技术创新方面的投入持续领先整个行业。截至2022年底，美的集团的全球专利申请总数已超过十三万项，无论是在专利的数量还是品质上，均位居同行业之首。依托于其在家电尖端技术上的连续突破，美的集团预计将在家电市场中长期保持领导地位，并为全球消费者提供更为卓越的产品体验。

（3）美的集团打造“智能家居+智能智能”双重智能生态体系

在全球经济因疫情影响而步伐放缓的背景下，家电市场的消费热情并未随之降温。然而，传统的盈利模式已不再适应当前的市场环境，家电企业面临着寻找新增长点的重要任务。随着大数据和互联网技术的飞速进步，智能家居与智能制造领域的竞争日益激烈，这为家电行业带来了转型升级的契机。消费者对智能化产品的渴望，为企业开辟了新的盈利空间，促使企业加快产品的创新步伐，以满足市场的多样化需求。

美的集团作为家电行业的领军企业，正致力于打造一个全面的智慧家居平台，该平台将整合其广泛的产品线，形成一套综合的家庭生活解决方案。美的集团拥有多样化的产品组合，在构建产业生态系统时应侧重于利用智能制造技术，促进不同产品之间的无缝集成和交互。在生产制造方面，美的集团通过引入自动化技术，显著提升了生产效率和物流配送速度，构建了一个高效的智能制造生态链。这一策略不仅有效降低了生产成本，而且在疫情期间为企业的生产和国际市场的拓展提供了坚实支撑。小天鹅品牌在洗衣机领域积累了深厚的技术底蕴，早在二十年前便率先将物联网技术应用于洗衣机，开启了智能化洗衣的新篇章。

而面对海尔与格力这两大家电巨头，美的集团要想在智能家居市场尚未形成霸主之时抢占先机，务必加速其在传统白色家电领域的扩张步伐，以便在这场竞争激烈的角逐中占据上风，超越海尔与格力，稳固其市场领导者的地位。美的集团通过利用资本市场的力量并购小天鹅后，迅速推动其自有的互联网平台M·IoT的发展。该平台作为一个全面的工业互联网解决方案，已经被成功应用于空调、洗衣机和微波炉等产品线。小天鹅在洗衣机领域的领先地位为美的集团的产业链和产品线为美的提供了坚实的基础。

由此可见，美的集团合并小天鹅，是其对家电行业变革潮流的敏锐洞察和对自身发展蓝图的深思熟虑的结果。这一行动不仅体现了美的集团对行业升级转型的积极响应，也紧密契合了其“智慧家居与智能制造”的双轨战略。通过吸纳小天鹅这一战略伙伴，美的集团得以迅速掌握核心技术，并扩大市场份额，从而加速推动整个集团向更高层次的技术创新和市场拓展迈进。

三、问题设计

1. 什么叫企业合并？有哪些基础理论？

2. 你认为美的并购小天鹅的动机是什么？

3. 如何评价美的并购小天鹅项目的效果？

4. 该案例对你有何启示？

四、使用说明

（一）教学目的与用途

1. 适用课程：本案例主要适用于《大湾区经济研究》课程中有关“企业并购”知识点的教学与讨论。

2．适用对象：本案例属于应用型案例，难度适中，主要为硕博研究生的创新管理相关课程教学开发，也可以用于MBA、EMBA 学员或工商管理相关专业的高年级本科生。此外，也适用于具有一定管理理论知识的企业中高层管理人员深入学习。

3．教学目的：本案例以美的集团为研究对象，分析并购方案的制定、实施以及所遇到的挑战和解决方案，通过运用财务指标分析、战略效果评价等多种方法，发现并购对美的集团的短期业绩产生了积极影响，引导学员在了解“企业并购”等基本概念及理论的基础上，掌握合理运用财务运作提升经营决策的能力。

4.课程思政融入点：中国特色社会主义。

中国企业的发展，要符合中国国情，根据市场变化及自身状况及时调整企业战略，走中国特色社会主义道路。

（二）启发思考题

1. 什么叫企业合并？有哪些基础理论？

2. 你认为美的并购小天鹅的动机是什么？

3. 如何评价美的并购小天鹅项目的效果？

4. 该案例对你有何启示？

（三）教学计划

本案例按照循序渐进、由浅入深的原则设计启发思考题，从基础的案例信息梳理到理论知识点的掌握，逐步引导学员运用理论知识点分析案例企业。

授课教师可以根据自己的教学目标灵活使用本案例，这里提出的分析思路，仅供参考。整个案例课的课堂时间控制在80-90分钟。

（四）案例分析

1. 什么叫企业合并？有哪些基础理论？

（1） 企业合并的含义

企业合并，是指将两个或者两个以上单独的企业合并形成一个报告主体的交易或事项。企业合并分为同一控制下的企业合并和非同一控制下的企业合并。通过合并，合并前的多家企业的财产变成一家企业的财产，多个法人变成一个法人。企业合并是资本集中从而市场集中的基本形式。

（2）企业合并的分类

①按企业合并方式划分

新设合并

新设合并，是指两个或两个以上的公司合并后，成立一个新的公司，参与合并的原有各公司均归于消灭的公司合并。参与新设合并的合并各方需要成立一个新的财务报告会计主体，合并前的各方企业或是作为新成立企业的子公司，或是直接解散不存在。

吸收合并

吸收合并，是指两家或两家以上的企业合并成一家企业。经过合并，购受企业以支付现金、发行股票或其他代价取得另外一家或几家其他企业的资产和负债，继续保留其法人地位，而另外一家或几家企业合并后丧失了独立的法人资格。通常是指在企业合并中合并企业取得了被合并企业的全部资产和负债，这部分资产和负债要从被合并企业报表中过入合并企业的财务报告中进行会计核算。吸收合并发生后合并企业仍然存在，被合并企业遭到解散。

控股合并

控股合并主要是指参与合并的企业通过转让非现金资产、支付现金、承担债务以及发行权益性证券等交易或者事项获得对其他参与企业的控制权。企业通过控股合并后，作为不同的两个或多个法人实体，即合并方与被合并方其企业依然独立存在，与前两个合并方式不同的是控股合并的被合并方作为独立法人资格仍然可以继续经营，只是合并方与被合并方之间形成了母子公司，实现了控股与被孝做控股的关系。

②按行业相互关系划分

横向并购

横向并购，是指具有竞争关系的、经营领域相同的生产产品相同的同行业之间的并购。这种并购的目的在于扩大生产规模，实现规模经济；减少竞争对手，提高行业的集中程度，增强产品在同行业中的竞争能力，控制或影响同类产品市场；消除重复设施，提供系列产品，有效的实现节约。横向并购的缺点是，易于出现行业垄断，限制市场竞争。在一定的技术条件下，根据利润最大化的原则，各产业部门都存在了最优的生产规模，企业只有达到或接近这个最优生产规模才能实现利润最大化。

纵向并购

纵向并购，是指生产和销售的连续性阶段中互为购买者和销售者关系的企业间的并购，即生产和经营上互为上下游关系的企业之间的并购。纵向并购又分向前并购和向后并购两种形式。向前并购是向其最终用户的并购，如一家纺织公司与使用其产品的印染公司的结合。向后并购是向其供应商的差购，如一家钢铁公司与铁矿公司的结合。纵向并购的目的在于控制某行业、某部门生产与销售的全过程，加速生产流程，缩短生产周期，减少交易费用，获得一体化的综合效益。同时，纵向并购还可以避开横向并购中经常遇到的反托拉斯法的限制。其缺点是企业生存发展受到市场因素的影响较大。

混合并购

混合并购，是指横向并购与纵向并购相结合的企业并购。一般分为产品扩张型、市场扩张型和纯混合型三种。产品扩张型并购是指一家企业以原有产品和市场为基础，通过并购其他企业进入相关产业的经营领域，达到扩大经营范围、增强企业实力的目的。市场扩张型并购是指生产同种产品，但产品存在不同地区的市场上销售的企业之间的并购，以此扩大市场，提高市场占有率。纯混合型并购是指生产和职能上没有任何联系的两家或多家企业的并购。这种并购又称为集团扩张，目的是进入更具增长潜力和利润率较高的领域，实现投资多元化和经营多元化，通过先进的财务管理和集中化的行政管理来取得规模经济。

（3）基础理论

交易费用理论

交易费用理论是一种经济学理论，用于说明交易的成本和费用。它的基本概念是，如果两个交易对手之间存在交易成本，那么他们可能不会进行交易。因此，交易费用理论说明，当费用高于可以实现的利润时，交易就不会发生。

交易费用理论的基本概念是，交易费用是双方可能支付的费用，包括直接费用和间接费用。直接费用包括比如说支付给经纪人的佣金，支付给政府的税收等。间接费用包括比如说调整价格，会计费用，搜索费用，贸易信息费用等。这些直接和间接的交易费用都会影响双方之间进行交易的意愿。

交易费用理论也认为，交易费用会影响市场结构。例如，如果交易费用过高，就会导致垄断市场的形成，因为只有少数几个公司有足够的成本获利能力来支付交易费用。因此，交易费用理论有助于解释为什么有些市场会出现垄断的情况。

市场势力理论

市场势力理论又称市场力量理论、市场垄断力理论，认为企业收购同行业的其他企业的目的在于寻求占据市场支配地位，或者说兼并活动发生的原因是它会提高企业的市场占有份额。

根据这一理论，企业在收购一个竞争对手后，即产生将该竞争者挤出市场的效应，可能会在削减或降低现有竞争对手的市场份额的同时，提高其市场地位和控制能力，从而可以提高其产品的价格和市场的垄断程度，获得更多的超额利润即垄断利润。

市场势力理论的核心观点是，增大公司规模将会增大公司势力。在这个问题上，许多人认为并购的一个重要动因是为了增大公司的市场份额，但他们为不清楚增大市场份额是如何取得协同效应的。如果增大市场份额仅仅意味着伯公司变大，那么我们实际上是在谈论前面己阐述过的规模经济问题，事实上，增大市场份额是指增大公司相对于同一产业中的其他公司的规模。

多元化经营理论

多元化经营，是企业经营不只局限于一种产品或一个产业，而实行跨产品、跨行业的经营扩张。多元化经营战略属于开拓发展型战略，是企业发展多品种或多种经营的长期谋划。

多元化经营主要是针对企业经营的产品种类数量而言。但是这种以产品种类多少来定义企业的多元化是不准确的，因为高度相关的多种产品经营与高度不相关的、跨产业的多种产品经营，即使企业最终产品种类的数量相同，但表现出的多元化的程度是不一样的，显然后者的多元化程度更高，对企业经营的影响更大。企业多元化经营可分为四种类型：同心多元化经营战略、水平多元化经营战略、垂直多元化经营战略、整体多元化经营战略。

2. 你认为美的并购小天鹅的动机是什么？

美的并购小天鹅的行动是出于美的为了整合小天鹅在部分产业上的优势和其独立就长期而言不能实现其功能目的，再加上与青岛海尔集团在产业上的竞争，在这样的背景之下，美的和小天鹅的结合无疑能发挥更大的效用。

（1）解决美的和小天鹅同业竞争

美的和小天鹅在出售的产品方面有重合的部分，尽管美的对小天鹅实际控股，但是其产业优势却并没有达成可以达成的合力创造最大优势。因此解决美的和小天鹅在同业竞争方面的矛盾成为了形成产业合力，创造更大的产业优势的必经之路。尤其在同产业海尔公司的竞争压力下，这种合力尤为重要。

（2）完善美的集团的智慧家居产业生态

整体而言，相较于海尔而言，美的集团智能家居产业和小天鹅智能家居产业的相关竞争优势并不明显。就发展的眼光而言，即便保持美的控股的形式，也容易造成美的和小天鹅在海尔集团相关产业的压力而不得不在夹缝中生存。尽管很多行业人士认为尽管一加一很难产生大于二的合力，但是就两个公司的贴合度和结构优势而言，即便不能从整体上占据明显的优势，也能在部分产业生态上取得巨大优势来对抗相关产业巨大的竞争，这无疑是对美的集团智能家居产业生态的提高。

（3）改善美的集团现金流的财务表现

观察小天鹅的财务报告不难发现，与其说是小天鹅不如说是小肥鹅。原因在于小天鹅的财务报表现金流量大，利润高，无疑在股票发行的市场竞争上具有了一定的购买优势。美的完成并购后，不论其相关产业部门还是其整体都会有其相应的提升，换句话说就是能改善集团现金流的财务表现。

（4）并购时机有利于美的战略目标的实现

《旧五代史·晋书·安重荣传》曾如是说“机不可失，时不再来”，在现代瞬息万变的企业竞争之中也同样如此。不否认民主的讨论和长时间的沉淀有自身独特的优势，但是在一个风险社会往往更多需要的是“决断”。美的公司抓住并购时机并“快，准，狠”的决定决策是有利于战略目标实现的。就其战略而言，并购是为了优化产业结构，优化财务表现，优化产业制度，形成更大产业合力以应对竞争。关于并购风险的考虑是应当被决策者充分考察的，因此决断中，他应当是基于综合因素（政策，相关产业发展趋势，经济环境）进行考察后决断的。再从综合角度而论，政策上国家大力支持产业技术创新，推动新技术的发展，相关产业的趋势也要求所有科技型的企业都要尤其独特的产业优势和其在市场上的相关产业的竞争力，就经济环境而言，则要求发展特色优势，发展有弹性的产业结构来面对瞬息万变的市场环境。以上皆与美的并购强相关，并且作为目的而实现。因此不可为之不动机清晰，可得到充分满足。

3. 如何评价美的并购小天鹅项目的效果？

首先，从并购动因来看，美的电器作为我国家电行业的大型制造企业，其主要目标是做大做强，发挥规模经济效益。通过并购小天鹅，美的电器可以进一步巩固其在洗衣机市场的地位，实现资源的优化配置，提高生产效率，降低成本，从而增强其市场竞争力。

其次，从资金来源和支付方式来看，美的电器在并购过程中需要解决的主要问题是资金问题。并购需要充足的资金支持，而美的电器通过发行短期债券等方式筹集资金，虽然这种方式可能带来一定的融资风险，但美的电器通过合理的资金规划和运作，成功完成了并购。在支付方式上，美的电器选择了现金收购的方式，这虽然可能增加了支付风险，但也体现了其对并购成功的决心和信心。

最后，从并购后的效果来看，美的电器成功并购小天鹅后，实现了资源的有效整合和优势互补，进一步提升了其在家电行业的市场地位。同时，通过并购，美的电器也获得了小天鹅的品牌和技术优势，有助于其进一步提升产品质量和技术水平，满足消费者的需求。

总的来说，美的并购小天鹅的财务分析表明，这次并购对于美的电器来说是一次成功的战略举措，有助于其实现规模经济、提高市场竞争力，并进一步巩固其在家电行业的领先地位。然而，也需要注意到并购过程中可能存在的融资风险和支付风险，以及并购后如何有效整合双方资源、发挥协同效应等问题。

4. 该案例对你有何启示？

（1）事前准备的重要性

美的在并购小天鹅之前进行了详细的事前准备，包括目标公司的调研、评估，并购策略的规划等。这种充分的前期准备确保了并购的顺利进行，降低了潜在的风险。因此可以体现出，其他企业在考虑合并时，也应充分重视事前准备，确保对目标企业有深入的了解，并制定合理的并购策略。

（2） 合理评估目标公司价值

美的在并购过程中，对小天鹅的价值进行了合理的评估，这有助于确定并购价格，避免过高或过低的估值带来的风险。其他企业在合并时，也应重视对目标公司的价值评估，确保并购价格的合理性。

（3） 注重并购整合与协同效应

美的并购小天鹅后，进行有效的并购整合，包括业务、人员、资源等方面的整合，实现了协同效应。这种整合不仅提升了企业的整体实力，也增强了市场竞争力。因此，其他企业在合并后，也应注重并购整合，发挥协同效应，实现合并后的价值最大化。

（4） 考虑行业地位和核心技术的获取

美的并购小天鹅，不仅是为了扩大市场份额，更是为了获取小天鹅在洗衣机行业的领先地位和核心技术。这有助于美的在行业中保持领先地位，提升竞争力。因此，其他企业在考虑合并时，也应从行业地位和核心技术资源的获取角度进行思考，通过合并来增强自身的实力。

（5） 关注并购后的市场效应

美的并购小天鹅后，成功提升了其市场地位，并扩大了市场份额。这显示了并购对于提升市场影响力的重要作用。其他企业在合并时，也应关注并购后的市场效应，通过合并来增强自身的市场地位，提升品牌影响力。

综上所述，美的并购小天鹅的案例为其他企业合并提供了宝贵的启示和经验借鉴。企业在考虑合并时，应充分重视事前准备、目标公司价值评估、并购整合与协同效应、行业地位和核心技术的获取以及并购后的市场效应等方面的问题，以确保合并的顺利进行并实现合并后的价值最大化。

参考文献

[1]严容春.企业并购重组过程中的财务风险识别与防控研究[J].市场周刊,2025,38(25):142-145.

[2]蔡庆丰, 田霖.产业政策与企业跨行业合并:市场导向还是政策套利[J]. 中国工业经 济,2019(01):81-99.

[3]高静,丁甜甜,吴俊杰.谨慎多元化:企业多元经营与绩效研究的 Meta 分析[J].商业经 济研究,2020(04):117-120.

[4]何璐伶. 企业并购协同效应的财务分析——基于汉威电子的案例研究[J].财会通讯,2018(04):3-8.DOI:10.16144/j.cnki.issn1002-8072.2018.04.001.

[5]刘珺瑜.企业合并的财务整合研究 [J].财经界,2021(33):128- 129.DOI:10.19887/j.cnki.cn11-4098/f.2021.33.063.